Основатель
August 10, 2025
29 min read
Глобальные финансовые рынки находятся в центре коренных преобразований, вызванных инновациями технологии блокчейн. Ключевым элементом этого сдвига является «Токенизация реальных активов» (Real-World Asset - RWA Tokenization) — процесс создания цифровых представлений традиционных финансовых активов, таких как недвижимость, фонды прямых инвестиций, долговые инструменты и акции компаний. Путем дробления этих традиционно неликвидных активов на более мелкие части (дробное владение), токенизация открывает потенциал для высвобождения стоимости в триллионы долларов, облегчая доступ для глобальной базы инвесторов и существенно снижая посреднические издержки. Этот процесс повышает эффективность и расширяет глубину рынка, обеспечивая мгновенные расчеты (T+0) при передаче активов.
Мы предоставляем экспертные юридические консультации по токенизации RWA в Турции, от структурирования проекта до соответствия требованиям SPK.
Однако главным препятствием на пути этой технологической революции является соответствие нормативным требованиям. В отличие от криптовалют, не требующих разрешений (permissionless), таких как Bitcoin, RWA по своей природе тесно связаны с действующим законодательством в области собственности, долговых обязательств и ценных бумаг. Токен, представляющий право собственности на недвижимость или акции компании, должен подчиняться правовым рамкам соответствующей юрисдикции. Это вызывает у регулирующих органов фундаментальные опасения: защита инвесторов, противодействие отмыванию денег (AML), борьба с финансированием терроризма (CTF) и обеспечение целостности рынка. Поэтому широкое распространение токенизации RWA зависит от наличия решений, ставящих юридические требования в центр технологической инфраструктуры.
В этот момент стандарт ERC-3643, разработанный на блокчейне Ethereum, выделяется как решение, ориентированное на регулирование. Ранее известный как протокол T-REX (Token for Regulated Exchanges), ERC-3643 предлагает инфраструктуру для токенов, требующих разрешений (permissioned), которая блокирует несанкционированные и анонимные переводы. Вместо этого она позволяет совершать операции только предварительно верифицированным и допущенным участникам. Благодаря таким функциям, как управление ончейн-идентификацией (on-chain identity), механизмы контроля со стороны эмитента и программируемые правила соответствия, ERC-3643 предоставляет техническую базу, специально разработанную для оцифровки ценных бумаг и других регулируемых активов.
ERC-3643 — это больше, чем просто стандарт токенов; это многоуровневый и модульный набор смарт-контрактов, предназначенный для управления жизненным циклом регулируемых финансовых активов. Важнейшей особенностью, лежащей в основе его правового анализа, является философия «Соответствие по замыслу» (Compliance by Design), которая встраивает соответствие в саму основу системы, а не рассматривает его как механизм последующего контроля.
Самое существенное отличие, лежащее в основе ERC-3643 и отличающее его от таких стандартов, как ERC-20, — это его структура, требующая разрешений. Стандарт ERC-20 предполагает среду без разрешений (permissionless), где любой адрес кошелька может отправлять и получать токены без ограничений. Хотя это и составляет основу децентрализации, для регулируемых активов, таких как ценные бумаги, это создает неприемлемые риски, поскольку нет никаких технических барьеров, препятствующих владению ценной бумагой неопознанными или юридически недопустимыми лицами (например, лицом из санкционного списка или неквалифицированным инвестором).
ERC-3643 решает эту проблему в корне. Протокол обусловливает каждую операцию по переводу токенов проверкой на соответствие заранее определенному набору правил. На практике это означает, что хранить, получать или отправлять токены могут только адреса кошельков, включенные в «белый список» (whitelist), созданный эмитентом. При инициировании перевода смарт-контракт токена автоматически проверяет, находятся ли отправитель и получатель в этом белом списке и не нарушает ли перевод другие правила соответствия. Если условия не выполняются, транзакция отклоняется до ее записи в блокчейн.
Эта модель с разрешениями превращает токен из простого инструмента на предъявителя в регулируемый объект, жизненный цикл которого можно управлять и аудировать на каждом шагу. Такая архитектура предлагает прямой технологический ответ на фундаментальные опасения регулирующих органов относительно анонимных и незаконных операций. Она создает инфраструктуру, которая выполняет проверки на соответствие инвесторов требованиям — традиционно выполняемые вручную трансфер-агентами, кастодианами и специалистами по комплаенсу в традиционном финансовом мире — автономно и неизменно на блокчейне.
Философия соответствия ERC-3643 построена на модульной архитектуре смарт-контрактов. Эта архитектура разделяет управление идентификацией, правила соответствия и логику токена на отдельные, но интегрированные компоненты. В основе этой системы лежит механизм «децентрализованного валидатора» (decentralized validator), который служит для верификации личности и соответствия каждого участника требованиям на блокчейне.
Основным строительным блоком протокола является цифровой идентификационный смарт-контракт под названием ONCHAINID, создаваемый каждым участником (инвестором, эмитентом, посредником и т. д.). Основанный на стандартах ERC-734 и ERC-735, этот идентификационный контракт создает постоянный и управляемый уровень идентификации, независимый от адреса кошелька пользователя. Этот контракт хранит верифицируемые утверждения (claims) и ключи управления, связанные с личностью пользователя.
Сила ONCHAINID заключается в верифицируемой идентификационной информации, называемой «утверждениями». Утверждение — это заявление о конкретной личности, подписанное цифровой подписью доверенной третьей стороны. Например, финансовое учреждение может выпустить утверждение «KYC_Approved», подтверждающее, что инвестор успешно прошел процедуры «Знай своего клиента» (KYC) и противодействия отмыванию денег (AML). Это утверждение добавляется в контракт ONCHAINID инвестора. Одно из важнейших преимуществ этой системы — она предотвращает публикацию персональных данных (имя, адрес, идентификационный номер и т. д.) в блокчейне. На блокчейне хранится не сама информация, а криптографическое доказательство (verifiable credential), что она была проверена доверенной организацией.
Эта структура создает баланс между соответствием требованиям и конфиденциальностью данных (в контексте таких регуляций, как KVKK — турецкий закон о защите персональных данных). Учреждения, выпускающие утверждения, называются «Доверенными Эмитентами», и для каждого выпуска ценных бумаг эмитент определяет, какие учреждения считаются доверенными, в специальном реестре смарт-контрактов (Trusted Issuers Registry).
Эти два контракта составляют «мозг» механизма «децентрализованного валидатора» протокола.
Он хранит список всех ONCHAINID, уполномоченных владеть токеном. Перед совершением перевода контракт токена вызывает функцию isVerified() в Реестре Идентификаций для проверки соответствия получателя. Эта функция проверяет, обладает ли ONCHAINID получателя всеми необходимыми для выпуска утверждениями (например, действительным утверждением KYC, утверждением о резидентстве в определенной юрисдикции и т. д.). Эта проверка работает в интеграции с Реестром Доверенных Эмитентов и Реестром Тем Утверждений (Claim Topics Registry), который перечисляет необходимые темы утверждений.
Этот контракт обеспечивает соблюдение общих правил выпуска, а не идентичности инвестора. Например, в этом контракте кодируются такие правила, как «в одной стране может быть не более 100 инвесторов» или «один инвестор не может владеть более чем 5% от общего предложения». После прохождения проверки isVerified(), контракт токена вызывает функцию canTransfer() в Контракте Соответствия, чтобы убедиться, что перевод не нарушает эти общие правила.
Этот двухэтапный процесс верификации (сначала индивидуальное соответствие, затем соответствие общим правилам) гарантирует, что перевод может состояться только в том случае, если он отвечает абсолютно всем юридическим и эмиссионным условиям. Эта структура сводит сложный процесс комплаенса, в котором в традиционных финансах участвует множество посредников (трансфер-агенты, отделы комплаенса, юридические консультанты), к единой, атомарной и автономной операции. Таким образом, протокол ERC-3643 — это не просто инструмент для создания токенов, а ончейн-система управления и соответствия.
Наши юридические услуги охватывают децентрализованную идентификацию (DID) и верифицируемые учетные данные (VC) в соответствии с турецким законодательством.
ERC-3643 признает, что из-за природы регулируемых активов эмитенты или уполномоченные ими агенты (agent) должны обладать определенными механизмами контроля. Эти функции имеют решающее значение для управления юридическими обязательствами и чрезвычайными ситуациями и отличают протокол от полностью децентрализованных структур.
Эта функция дает эмитенту или уполномоченному агенту право принудительно переводить токены с одного кошелька на другой без согласия или приватного ключа владельца кошелька. С юридической точки зрения, это одна из самых мощных и важных функций протокола. Этот механизм позволяет технически исполнять на блокчейне судебные решения (например, решение о наложении ареста или передачу по наследству) или регуляторные санкции. В то время как в традиционной системе такие операции выполняются вручную такими учреждениями, как Центральный депозитарий ценных бумаг Турции (MKK) или посредниками, forcedTransfer встраивает эту исполнительную возможность непосредственно в код актива.
Эти функции позволяют временно или постоянно заблокировать возможность определенного адреса кошелька совершать переводы токенов. Это мощный инструмент для соблюдения требований AML/CTF, позволяющий мгновенно остановить движение средств при обнаружении подозрительной деятельности (например, подозрение в отмывании денег) или в случае нарушения безопасности. Заморозка счета обеспечивает сохранность активов на время проведения юридического расследования и полностью соответствует ожиданиям регулирующих органов.
Один из самых больших рисков при владении цифровыми активами — это потеря приватных ключей, обеспечивающих доступ к кошельку пользователя. В традиционных криптоактивах это означает безвозвратную потерю активов. ERC-3643 снижает этот риск, предлагая механизм восстановления. Доказав свою личность эмитенту (с помощью оффчейн-методов), инвестор может потребовать, чтобы токены с утерянного кошелька были переведены на новый, безопасный кошелек с использованием механизма forcedTransfer. Эта функция напрямую соответствует принципу защиты инвесторов и может рассматриваться как фундаментальное требование для регулируемого финансового продукта.
Эти механизмы контроля превращают ценную бумагу на базе ERC-3643 из пассивной юридической структуры в самоисполняемый регуляторный инструмент, который активно проверяет собственное соответствие перед каждой транзакцией. В отличие от традиционных проверок, здесь основная точка применения регулирования смещается с пост-транзакционных санкций на пред-транзакционный этап, где не соответствующий требованиям перевод программно отклоняется. Эта ситуация означает сдвиг парадигмы для финансового регулирования.
Финансовые регуляции и рыночные условия динамичны. Поэтому критически важно, чтобы смарт-контракты, представляющие ценную бумагу, могли адаптироваться к этим меняющимся со временем условиям. ERC-3643 отвечает этой потребности благодаря своей функции «возможности обновления» (upgradability).
Протокол использует прокси-архитектуру, основанную на Универсальном обновляемом прокси-стандарте (UUPS), предложенном в ERC-1822. В этой архитектуре контракт токена, с которым взаимодействуют пользователи (прокси-контракт), на самом деле хранит только данные. Основной контракт, содержащий бизнес-логику токена (контракт реализации), находится по другому адресу. Когда в регуляциях происходят изменения или эмитент хочет добавить новую функцию, он может развернуть новый контракт с бизнес-логикой и направить прокси-контракт на этот новый адрес. Таким образом, можно обновлять основополагающие правила и функции, не меняя адрес токена и записи об активах. Эта функция позволяет эмитенту динамически адаптироваться к развивающимся правовым рамкам, не прибегая к дорогостоящему и сложному процессу перевыпуска всего класса активов.
С точки зрения взаимодействия (interoperability), ERC-3643 по своим основным функциям совместим со стандартом ERC-20. Это позволяет токенам ERC-3643 интегрироваться с существующей инфраструктурой экосистемы Ethereum, такой как кошельки, биржи и протоколы децентрализованных финансов (DeFi), поддерживающие ERC-20. Однако эта интеграция контролируется структурой разрешений ERC-3643. То есть, даже если токен ERC-3643 будет размещен на DeFi-протоколе, совершать операции смогут только те адреса кошельков, которые взаимодействуют с этим протоколом и находятся в белом списке. Это служит «мостом», позволяя регулируемым активам пользоваться ликвидностью и инновациями DeFi, не идя на компромисс со стандартами соответствия.
Прежде чем анализировать применимость протокола ERC-3643 в Турции, необходимо понять подход турецкой правовой системы к цифровым активам и, в частности, к токенам, имеющим статус ценных бумаг.
Первые шаги по регулированию криптоактивов в Турции были предприняты Центральным банком Турецкой Республики (TCMB) в 2021 году с выпуском «Положения о неиспользовании криптоактивов в платежах». Это положение определило криптоактивы как «нематериальные активы, которые не квалифицируются как фиатные деньги, безналичные деньги, электронные деньги, платежный инструмент, ценная бумага или иной инструмент рынка капитала», тем самым присвоив им негативный правовой статус и запретив их использование в платежах.
Однако настоящим поворотным моментом стал закон, вступивший в силу 2 июля 2024 года и внесший комплексные изменения в Закон о рынках капитала № 6362. Этот закон закрепил за Советом по рынкам капитала (SPK) статус основного регулятора рынка криптоактивов.
Новый закон добавил в Закон о рынках капитала определение «криптоактива»: «нематериальные активы, которые могут быть созданы и сохранены в электронной форме с использованием технологии распределенного реестра или аналогичной технологии, распространяются через цифровые сети и могут выражать стоимость или право». Это определение является технологически нейтральным и широким, разработанным для охвата новых видов цифровых активов, которые могут появиться в будущем.
Закон создал новую категорию лицензированных учреждений под названием «Поставщик услуг в сфере криптоактивов» (KVHS). KVHS — это юридические лица, включающие платформы для торговли криптоактивами, организации, предоставляющие услуги хранения, и другие связанные услуги. Для начала деятельности эти организации обязаны получить разрешение от SPK. В своих подзаконных актах (коммюнике № III-35/B.1 и III-35/B.2), опубликованных 13 марта 2025 года, SPK подробно урегулировал условия создания, требования к минимальному капиталу (150 млн турецких лир для платформ, 500 млн турецких лир для организаций по хранению), организационные структуры, системы внутреннего контроля и управления рисками, требования к технологической инфраструктуре и принципы деятельности KVHS. Эти меры направлены на институционализацию рынка и защиту инвесторов.
Самый утонченный аспект нового подхода турецкой правовой системы заключается в том, что она не рассматривает все криптоактивы как единое целое, а выделяет те, что обладают признаками «ценных бумаг». Это различие имеет жизненно важное значение, поскольку оно коренным образом меняет правовой режим, применимый к токену.
Пункт (o) статьи 3 Закона о рынках капитала определяет ценные бумаги, «за исключением денег, чеков, векселей и облигаций», следующим образом:
Акции, другие долевые ценные бумаги и депозитарные расписки на такие акции.
Долговые инструменты или долговые инструменты, основанные на секьюритизированных активах и доходах, и депозитарные расписки на такие инструменты.
Элементы из правовой доктрины и предыдущих нормативных актов SPK также сохраняют свою значимость при толковании этого определения. Для того чтобы актив считался ценной бумагой, обычно предполагается наличие следующих характеристик:
Предоставление прав партнерства или кредитора: Актив предоставляет своему владельцу права участия в компании (например, владение акциями, получение дивидендов, право голоса) или права требования к эмитенту (например, получение процентов, возврат основной суммы долга).
Использование в качестве инвестиционного инструмента: Актив приобретается как инвестиционный инструмент с ожиданием роста стоимости или получения дохода, а не для доступа к услуге или продукту.
Взаимозаменяемость и серийный выпуск: Актив выпускается в виде взаимозаменяемых (fungible) единиц, предоставляющих одинаковые права, и предлагается широкому кругу лиц.
свете этих критериев токены можно разделить на три основные категории:
Утилитарные токены (Utility Tokens): Токены, предоставляющие право доступа к услуге или продукту на определенной платформе. Обычно они не считаются ценными бумагами, поскольку не предполагают ожидания прибыли.
Платежные токены (Payment Tokens): Активы, разработанные как средство обмена, например, Bitcoin. В соответствии с Положением TCMB, они не могут использоваться в качестве платежного средства в Турции и не имеют статуса ценных бумаг.
Секьюрити-токены (Security Tokens): Токены, представляющие долю в компании (equity token) или долговое обязательство (debt token) и предоставляющие владельцу финансовые права, такие как дивиденды, проценты, право голоса. Эти токены полностью соответствуют всем элементам определения ценной бумаги в законе SPK.
Этот подход Турции основан на принципе «приоритета содержания над формой» (substance over form), аналогично «Тесту Хауи» (Howey Test) Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Иными словами, название актива «токен» не меняет его правовой природы; важна его экономическая функция и права, которые он предоставляет инвесторам. SPK уже сигнализировал о таком подходе в своем заявлении от 2018 года, указав, что вопрос о том, подпадают ли продажи токенов под регулирование Совета, будет оцениваться «в каждом конкретном случае».
Прочтите наше подробное руководство для компаний по созданию технической и юридической архитектуры для безопасных и ликвидных токенизированных акций.
Самым революционным положением нового закона о криптоактивах является пункт, добавленный в статью 13 Закона о рынках капитала. Этот пункт предоставляет SPK следующие полномочия:
«Совет может устанавливать принципы для выпуска инструментов рынка капитала в виде криптоактивов и их учета на электронных платформах, предоставляемых поставщиками услуг в сфере криптоактивов, где они создаются и хранятся, вместо их выпуска в бездокументарной форме с последующим учетом в MKK в соответствии с положениями настоящей статьи.»
Это положение является правовым мостом, который позволяет токену быть одновременно технологически «криптоактивом» и юридически «инструментом рынка капитала». Оно четко устанавливает, что такие токены, имеющие статус ценных бумаг, будут подчиняться не общему режиму криптоактивов, а всему законодательству о рынках капитала, регулируемому SPK (включая обязательства по подготовке проспекта эмиссии, раскрытию информации, защите инвесторов и т. д.).
Система создает двухуровневую структуру (dual-track system): с одной стороны, она устанавливает режим лицензирования KVHS под надзором SPK для криптоактивов общего назначения, а с другой — задействует все гарантии законодательства о рынках капитала для секьюрити-токенов, которые несут наивысший риск и где защита инвесторов наиболее важна. Этот подход стратегически отличается от регулирования MiCA (Markets in Crypto-Assets) Европейского союза, которое исключает ценные бумаги из своей сферы действия, и предлагает более целостную и ясную правовую основу для токенизации ценных бумаг.
Применение протокола, подобного ERC-3643, в Турции требует сложного взаимодействия, затрагивающего юрисдикции нескольких регулирующих органов.
Является основным регулятором секьюрити-токенов. Уполномочен разрешать выпуски, утверждать проспекты эмиссии, лицензировать и контролировать KVHS, устанавливать рыночные правила и принимать меры по защите инвесторов.
Учреждение, ответственное за борьбу с отмыванием денег и финансированием терроризма. Все KVHS в соответствии с Законом № 5549 имеют статус «подотчетных организаций». Они обязаны соблюдать строгие требования, такие как «Знай своего клиента» (KYC), Сообщение о подозрительной операции (STR), установление конечного бенефициарного владельца и «Правило путешествий» (Travel Rule) ФАТФ.
Центральное учреждение по хранению и учету ценных бумаг в традиционной бездокументарной системе. Новый пункт, добавленный в статью 13 Закона о рынках капитала, гласит, что SPK «может обязать обеспечить интеграцию между записями в электронной среде и системой MKK». Это указывает на возможность создания гибридной модели между реестром на основе блокчейна и централизованным уровнем надзора и окончательности. Этот подход можно рассматривать как технологическое отражение принципа «Доверяй, но проверяй» (Trust but Verify): система доверяет эффективности и прозрачности блокчейна, но сохраняет верификационный уровень через MKK для обеспечения окончательной юридической определенности и надзора.
Регулирует и контролирует не сами активы, а банковские услуги, связанные с криптоактивами (например, банковские счета, на которых KVHS хранят денежные средства клиентов, услуги кастодиального хранения, предлагаемые банками).
Это межведомственное распределение обязанностей ясно показывает, что выпуск ценных бумаг на базе ERC-3643 должен соответствовать не только нормам SPK, но и правилам AML/CTF от MASAK, а также техническим требованиям по интеграции от MKK.
В этом разделе мы построим прямой мост между техническими возможностями протокола ERC-3643 и нормативными требованиями турецкой правовой системы. Мы покажем, как каждая основная функция протокола может быть использована в качестве инструмента для выполнения конкретных положений законодательства, такого как нормы SPK, MASAK и Торгового кодекса Турции (TTK).
Следующее сравнение представляет собой краткий обзор основной структуры этой интеграции. Систематически сопоставляя функции соответствия ERC-3643 с их аналогами в турецком законодательстве, мы предлагаем резюме анализа, который будет подробно изложен в последующих частях отчета. Это не просто краткое изложение, а новая аналитическая основа, созданная для доказательства юридического соответствия протокола.
Разрешает хранить/переводить токены только кошелькам из белого списка.
Соответствующее требование турецкого права: Закон о рынках капитала (SPK) — Принцип защиты инвесторов (ст. 1), Предотвращение несанкционированного публичного предложения (ст. 109), Ограничения на продажу квалифицированным инвесторам.
Правовой анализ и последствия: Протокол технологически гарантирует, что ценная бумага будет распределяться только среди инвесторов, соответствующих нормам SPK (например, квалифицированных инвесторов), и что эти ограничения будут действовать и на вторичном рынке. Это в корне предотвращает риск несанкционированного публичного предложения и продажи несоответствующим лицам.
Создает ончейн-идентификацию для каждого участника и управляет верифицируемыми утверждениями (claims) от доверенных эмитентов.
Соответствующее требование турецкого права: Обязательства Совета по расследованию финансовых преступлений (MASAK) (Знай своего клиента - KYC, Установление конечного бенефициара), Коммюнике SPK о Поставщиках услуг в сфере криптоактивов (KVHS) (№ III-35/B.1, III-35/B.2) — правила идентификации клиентов и открытия счетов.
Правовой анализ и последствия: Предлагает автоматизированный, аудируемый и программный метод выполнения обязательств по KYC, установленных MASAK. Используя верифицируемые доказательства (credentials) вместо раскрытия персональных данных в блокчейне, повышает соответствие Закону о защите персональных данных (KVKK).
Обеспечивает соблюдение специфических правил выпуска (количество инвесторов, географические ограничения, максимальная сумма инвестиций и т.д.).
Соответствующее требование турецкого права: Условия Проспекта эмиссии и Эмиссионного документа SPK (ст. 4, ст. 10), Ограничения на продажу иностранным инвесторам (Закон о защите стоимости турецкой валюты).
Правовой анализ и последствия: Обеспечивает автоматическое исполнение на уровне смарт-контракта условий продажи, указанных в проспекте и одобренных SPK (например, «продажа только инвесторам-резидентам Турции»). Это снижает юридическую ответственность и операционные риски эмитента.
Позволяет эмитенту перемещать токены с одного кошелька на другой без вмешательства владельца кошелька.
Соответствующее требование турецкого права: Исполнение судебных решений (Закон об исполнительном производстве и банкротстве), Передача по наследству (Гражданский кодекс), Меры, применяемые SPK (Закон о рынках капитала, ст. 94).
Правовой анализ и последствия: Позволяет технически исполнять на Технологии распределенного реестра (DLT) судебные и административные процедуры, такие как наложение ареста и передача по наследству, которые в традиционных системах выполняются через Центральный регистрационный депозитарий (MKK) или посреднические организации. Предоставляет конкретный механизм для технического исполнения юридического решения.
Блокирует возможность определенного кошелька совершать транзакции (отправку/получение).
Соответствующее требование турецкого права: Сообщение о подозрительной операции (STR) MASAK и связанные с ним меры (Закон № 5549, ст. 4), Меры, которые SPK может принять против действий, нарушающих рыночный порядок.
Правовой анализ и последствия: Является мощным инструментом для мгновенной и необратимой остановки движения средств при обнаружении подозрительного счета, о котором сообщено в MASAK, или незаконной деятельности. Полностью соответствует ожиданиям MASAK в отношении превентивных мер.
Позволяет инвестору, подтвердившему свою личность, перевести токены с утерянного кошелька на новый.
Соответствующее требование турецкого права: Принцип защиты инвесторов (Закон о рынках капитала, ст. 1), Защита права собственности (Гражданский кодекс Турции).
Правовой анализ и последствия: Устраняет один из самых больших рисков владения цифровыми активами (безвозвратную потерю доступа к активам из-за утери приватного ключа). Эта функция может быть оценена регуляторами как дружелюбная к инвесторам практика и повысить доверие к секьюрити-токенам.
Представленный выше анализ показывает, что токен, выпущенный в Турции с использованием стандарта ERC-3643 и предоставляющий инвестору финансовые права, такие как участие в капитале или права кредитора, с юридической точки зрения будет однозначно классифицирован как «инструмент рынка капитала». Эти токены по своей сути являются инвестиционным договором, а не просто предоставляют «пользу».
Важнейшим следствием этой классификации является то, что выпуск и оборот указанных токенов подчиняются не общему режиму криптоактивов, а всем положениям законодательства SPK. Это означает, что эмитенты обязаны представлять в SPK проспект эмиссии на утверждение в случае публичного размещения или составлять эмиссионный документ в случае продажи квалифицированным инвесторам без публичного размещения. Кроме того, все требования законодательства о рынках капитала, такие как раскрытие информации, финансовая отчетность, корпоративное управление и защита инвесторов, также будут применяться к этим токенам. Сам по себе ERC-3643 не отменяет эти обязательства, а наоборот, предоставляет технологическую инфраструктуру для обеспечения их соблюдения.
В соответствии с законодательством MASAK, KVHS являются «подотчетными организациями» и, следовательно, обязаны применять строгие меры по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма (AML/CTF). Идентификационная инфраструктура ERC-3643 предлагает значительные преимущества для выполнения этих юридических обязательств.
MASAK требует от KVHS проводить идентификацию клиентов при установлении постоянных деловых отношений или при совершении операций, превышающих определенные пороги. В модели ERC-3643 роль «Доверенного Эмитента» могут выполнять службы верификации личности или банки, уполномоченные SPK и MASAK. После того как эти организации завершат идентификацию инвестора в соответствии со своими собственными юридическими процедурами (оффчейн), они могут добавить в ONCHAINID инвестора ончейн-утверждение (claim) «KYC_Completed». Это утверждение служит криптографическим доказательством того, что личность инвестора была верифицирована. Таким образом, проверка isVerified(), проводимая перед переводом токена, одновременно становится программной проверкой выполнения требования KYC от MASAK.
Протокол по своей природе не обнаруживает и не сообщает о подозрительных операциях. Это обязательство должно выполняться собственными системами внутреннего контроля и мониторинга KVHS. Однако используемая в ERC-3643 технология блокчейн обеспечивает хранение всех транзакций в реестре с временной меткой, который является неизменяемым и публичным (или доступным для аудиторов в сетях с разрешениями). Эта прозрачная и аудируемая структура предоставляет системам мониторинга KVHS богатый и надежный источник данных для выявления паттернов подозрительных операций (например, множество мелких переводов за короткий промежуток времени, взаимодействие с известными рискованными адресами и т. д.). Эти данные облегчают сбор доказательств для STR, подаваемых в MASAK.
На первый взгляд, предоставленные эмитенту в ERC-3643 мощные полномочия, такие как forcedTransfer и freezeAddress, могут показаться создающими напряжение с правом собственности, регулируемым Гражданским кодексом Турции, и принципом свободы договора из Обязательственного кодекса. Однако более глубокий анализ показывает, что эти функции являются не произвольным использованием полномочий, а скорее технологическим инструментом для исполнения юридических процедур.
Когда инвестор покупает секьюрити-токен на базе ERC-3643, он принимает не только права на базовый актив, но и правила технологической платформы, на которой эти права функционируют. Эмитент должен четко указать в проспекте эмиссии или эмиссионном документе, утвержденном SPK, в каких случаях (решение суда, юридическое обязательство, утеря ключа и т. д.) он может использовать функции forcedTransfer или freezeAddress. Покупка токена инвестором, который знает и принимает эти условия, создает необходимое договорное основание для применения этих механизмов контроля. Эта ситуация правомерна в рамках принципа «свободы договора» Обязательственного кодекса, поскольку стороны могут свободно определять содержание договора, если это не противоречит императивным нормам закона. Следовательно, использование этих функций — это не произвольное вмешательство в право собственности, а исполнение заранее принятых договорных условий или судебного решения.
Эти функции предлагают конкретное решение для того, как юридическое решение может быть исполнено в цифровом мире. Например, когда суд налагает арест на токенизированные акции, принадлежащие должнику, исполнительная служба уведомляет об этом решении эмитента. Эмитент, в свою очередь, может использовать функцию forcedTransfer для перевода этих токенов на кошелек, указанный исполнительной службой. Это технологический эквивалент бездокументарной блокировки или операции перевода в традиционных системах.
Вопрос о том, где и как регистрируется право собственности на ценную бумагу, является фундаментальным с точки зрения юридической действительности. В то время как ERC-3643 предлагает децентрализованный ответ на этот вопрос, турецкое право традиционно опирается на централизованные реестры.
Закон № 6102, Торговый кодекс Турции (ТТК), обязывает акционерные общества регистрировать своих владельцев именных акций и их передачу в «реестре акционеров». Этот реестр необходим для того, чтобы передача была действительной по отношению к компании. Блокчейн, лежащий в основе ERC-3643, по своей природе является неизменяемым, хронологическим и прозрачным реестром записей. Благодаря этим свойствам, сам блокчейн может служить технологически гораздо более совершенной, безопасной и аудируемой версией реестра акционеров, требуемого ТТК. В случае юридического спора записи в блокчейне будут представлять собой весомое доказательство для подтверждения права собственности на акции.
Ценные бумаги публичных компаний, в свою очередь, учитываются не в физической форме, а в «бездокументарной» форме в MKK. Новая статья 13 Закона о рынках капитала предусматривает в этом отношении гибридную модель. SPK может обязать обеспечить интеграцию между записями на основе блокчейна и системой MKK. На практике такая интеграция, вероятно, будет работать следующим образом:
Переводы токенов, сделки купли-продажи и мгновенные изменения права собственности будут происходить в режиме реального времени на блокчейне. Для рынков блокчейн станет «источником истины» (source of truth).
KVHS будут с определенной периодичностью (например, в конце каждого дня) сообщать в систему MKK об окончательном состоянии прав собственности на блокчейне. MKK будет регистрировать эти данные в своей системе, создавая централизованный пункт аудита для регулирующих органов и обеспечивая окончательную юридическую определенность. Эта модель сочетает скорость и эффективность блокчейна с правовыми гарантиями централизованного реестра.
Этот новый подход порождает новую обязанность для юристов и регуляторов: юридико-техническая экспертиза (due diligence). Уже недостаточно будет изучить только текст проспекта. Чтобы полностью понять юридические риски секьюрити-токена, необходимо будет также провести аудит кода смарт-контрактов, управляющих этим токеном, и убедиться, что код правильно и безопасно реализует юридические правила, указанные в проспекте. Это указывает на зарождение новой области специализации на стыке права и информационных технологий.
Мы проведем вас через сложности лицензирования SPK, обязательства перед MASAK и весь регуляторный ландшафт вашего проекта.
В свете вышеизложенного анализа, шаги, которые должна предпринять организация, желающая провести Предложение секьюрити-токенов (STO) в Турции с использованием стандарта ERC-3643, можно обобщить следующим образом:
Первым шагом является уточнение юридической природы базового актива, подлежащего токенизации (акции, долговые инструменты и т.д.), и четкое определение прав, предоставляемых владельцам токенов (доля в прибыли, право голоса, проценты и т.д.). На этом этапе может потребоваться внесение необходимых изменений в устав компании.
Поскольку выпускаемый токен имеет статус ценной бумаги, подача заявки в SPK является обязательной. В случае публичного размещения должен быть подготовлен подробный проспект эмиссии, а при продаже только квалифицированным инвесторам — эмиссионный документ. Эти документы, помимо традиционной информации, должны прозрачно раскрывать технические аспекты работы протокола ERC-3643, механизмы контроля, такие как forcedTransfer, риски управления приватными ключами и другие риски, специфичные для технологии блокчейн.
Платформа, осуществляющая выпуск, или сам эмитент должны получить соответствующую лицензию (лицензии) KVHS от SPK. Это включает в себя выполнение множества условий, таких как минимальный капитал, технологическая инфраструктура, системы внутреннего контроля и компетенция персонала.
После получения одобрения от SPK смарт-контракты ERC-3643 (Реестр Идентификаций, Контракт Соответствия и т.д.) настраиваются в строгом соответствии с правилами, указанными в проспекте. Например, если в проспекте указано, что «инвестировать могут только граждане Турецкой Республики», Реестр Идентификаций программируется таким образом, чтобы принимать только ONCHAINID, имеющие утверждение (claim) о турецком гражданстве.
В рамках процедур и принципов, установленных SPK, обеспечивается техническая интеграция платформы с MKK. Это включает в себя регулярную отчетность по данным и обеспечение совместимости систем.
KVHS должен разработать внутреннюю политику для полного соответствия обязательствам перед MASAK, назначить сотрудника по комплаенсу и проводить регулярное обучение персонала. Процессы приема клиентов и системы мониторинга транзакций должны быть разработаны в соответствии с ожиданиями MASAK.
Эти шаги показывают, что ERC-3643 или аналогичные и последующие протоколы, созданные в этих рамках, являются не просто технологией, а юридико-технической системой, которую необходимо интегрировать в сложную финансовую регуляторную среду Турции.
Чтобы полностью понять место ERC-3643 в турецкой правовой системе, полезно сравнить регуляторный подход, принятый Турцией, с подходами других ведущих юрисдикций в этой области, а именно Соединенных Штатов и Европейского союза.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в своем подходе к цифровым активам в значительной степени опирается на «Тест Хауи» (Howey Test), основанный на решении Верховного суда 1946 года. Этот тест определяет, включает ли сделка «вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий других». Если эти критерии соблюдены, соответствующий актив, независимо от его технологической формы, считается «ценной бумагой» (security) и подпадает под действие федеральных законов о ценных бумагах.
Новая правовая база Турции демонстрирует значительную параллель с подходом SEC в части принципа «приоритета содержания над формой». При определении, является ли токен ценной бумагой, SPK фокусируется не на его технологическом названии, а на экономических правах, которые он предоставляет инвесторам (участие в капитале, права кредитора, ожидание прибыли). Каждый токен, соответствующий определению ценной бумаги в законе SPK, подпадает под полный надзор и регулирование SPK.
Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов (MiCA) представляет собой одну из самых всеобъемлющих нормативных баз в этой области. Однако одной из наиболее отличительных черт MiCA является критическое различие, которое он делает в отношении своей сферы применения. В то время как MiCA регулирует такие криптоактивы, как утилитарные токены, токены электронных денег и токены, привязанные к активам (стейблкоины), он явно исключает из своей сферы действия криптоактивы, которые квалифицируются как «финансовые инструменты» в рамках действующей директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID II), то есть секьюрити-токены.
В этом вопросе подход Турции демонстрирует стратегическое отличие. Там, где MiCA оставляет пробел для ценных бумаг, требуя, чтобы они подчинялись традиционному и не ориентированному на крипто-сферу режиму MiFID II, новый закон Турции предоставляет SPK полномочия для создания специальной, интегрированной основы для выпуска этих активов на блокчейне. Это означает, что проект STO в Турции будет взаимодействовать с единым контактным центром — органом по надзору за рынками капитала (SPK), вместо того чтобы маневрировать между двумя различными и не полностью интегрированными правовыми режимами, как в ЕС.
Внедрение технологий, подобных ERC-3643, наряду с решаемыми проблемами, порождает и новые юридические вопросы.
Если ошибка в коде (баг) смарт-контракта, управляющего секьюрити-токеном, приведет к финансовым потерям инвесторов или нарушению регуляторных требований (например, случайный перевод токена неправомочному инвестору), кто будет нести ответственность за этот ущерб? Эмитент? Разработчик программного обеспечения, написавший смарт-контракт? Аудиторская фирма, проверявшая код? Как будут применяться к этой новой ситуации положения о деликте и нарушении договора из Обязательственного кодекса Турции? Это «серая зона», по которой еще не сформировалась судебная практика. Вероятно, будет принято, что эмитент несет обязанность проявлять должную осмотрительность в отношении безопасности используемой технологии и ее соответствия законам, и эта ответственность будет управляться через страховые полисы и договоры об оказании услуг.
Хотя ERC-3643 повышает конфиденциальность, не записывая персональные данные непосредственно в блокчейн, его механизм соответствия опирается на оффчейн-процессы. «Доверенные эмитенты» и KVHS обязаны обрабатывать и хранить информацию KYC инвесторов в своих системах. Эти процессы полностью подпадают под действие Закона № 6698 «О защите персональных данных» (KVKK). Сбор, обработка, хранение и особенно международная передача данных инвесторов (если «Доверенный эмитент» находится за границей) должны соответствовать строгим правилам KVKK. Обеспечение соответствия процессов обработки данных требованиям KVKK является критически важным шагом для проектов STO.
Трансграничный характер технологии блокчейн усложняет вопрос о том, суды какой страны будут компетентны при возникновении юридических споров. Если возникнет проблема между эмитентом в Турции и японским инвестором, купившим токен, где будет рассматриваться дело? Для уменьшения этой неопределенности важно включать в рамочные договоры с инвесторами и в проспект эмиссии токена четкие положения, уполномочивающие определенный суд (например, суды Стамбула) или арбитражный центр для разрешения споров. Инновационные решения, такие как арбитражные оговорки, встроенные в смарт-контракты, также могут сыграть свою роль в этой области в будущем.
Всесторонний технический и юридический анализ, проведенный в этом отчете, приводит к выводу, что стандарт токенов с разрешениями ERC-3643 не только совместим с нормативно-правовой базой Турции в области криптоактивов, но и предлагает идеальную технологическую инфраструктуру для выполнения строгих требований этой базы по соответствию. Философия протокола «Соответствие по замыслу» напрямую совпадает с миссией SPK по защите инвесторов и целями MASAK по борьбе с финансовыми преступлениями.
Архитектура ERC-3643 с разрешениями, включающая ончейн-управление идентификацией, программируемые правила соответствия и механизмы контроля эмитента, предлагает конкретные инструменты для автоматизированного, прозрачного и неизменяемого выполнения многих обязательств, требуемых турецким законодательством, таких как «Знай своего клиента» (KYC), ограничения на продажу и применение юридических мер. Эта технология позволяет встраивать правовые принципы непосредственно в код актива, повышая эффективность процессов комплаенса и снижая риск человеческой ошибки и злоупотреблений.
Проактивный и целостный подход Турции, заключающийся в создании специального правового пути в юрисдикции SPK для секьюрити-токенов вместо их исключения, как в регулировании MiCA, несет в себе потенциал превратить страну в глобальный центр токенизации RWA. Когда эта прогрессивная правовая база объединяется с технологическими стандартами, ориентированными на соответствие, такими как ERC-3643, это может создать безопасную и эффективную основу для привлечения на рынки капитала триллионов долларов традиционно неликвидных активов.
Реализация этого потенциала потребует стратегических шагов как от участников рынка, так и от регулирующих органов. Эмитенты должны структурировать свои проекты с целостным подходом, объединяющим юридическую и техническую экспертизу; регуляторы, в свою очередь, должны внести больше ясности на рынок через подзаконные акты по таким вопросам, как аудит смарт-контрактов и интеграция с MKK.
Успех этого процесса будет зависеть от того, в какой степени регуляторы признают и будут поощрять возможности автоматизированного соответствия и прозрачности, предлагаемые технологиями, подобными ERC-3643. Если регуляторы разработают подход «безопасной гавани» (safe harbor), упрощающий процессы утверждения или снижающий требования к капиталу для эмитентов, использующих такие высокие технические стандарты, это создаст мощный стимул для всего рынка к принятию лучших технологий и укрепит общее здоровье и целостность экосистемы.
Создайте устойчивый проект токенизации с нашими стратегическими консультациями по GRC, встраивая соответствие в ДНК вашего проекта с первого дня.
В этой сложной области, находящейся на стыке рынков капитала и блокчейн-технологий, вы можете связаться с нашим юридическим бюро для получения экспертных консультаций и поддержки по вашим проектам Предложения секьюрити-токенов (STO) на базе ERC-3643 и связанным с ними юридическим процессам.
Получайте наш эксклюзивный анализ регуляций, трендов и стратегических инсайтов прямо на свою почту.
