Основатель
July 21, 2025
22 min read
Глобальная финансовая система находится на пороге структурной трансформации, вызванной параллельной и ускоряющейся эволюцией двух различных форм цифровых денег. С одной стороны, суверенные государства разрабатывают цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ) — одобренное государством, несущее нулевой риск цифровое представление фиатной валюты; с другой стороны, частный сектор стал пионером в создании стейблкоинов — ориентированных на рынок цифровых активов, которые стали фундаментальным элементом стремительно развивающейся ончейн-экономики. Сближение этих двух сфер — контролируемого государством «суверенного уровня» и ориентированного на рынок «прикладного уровня» — знаменует собой наступление состояния «монетарной сингулярности», в котором государственные и частные цифровые валюты будут глубоко интегрированы в новую гибридную монетарную архитектуру.
В данной статье представлен всесторонний анализ этого сближения путём определения архитектурных принципов каждого уровня, рассмотрения регулирующих факторов, способствующих их синтезу, а также моделирования системных последствий для глобального финансового порядка. Будущее денег будет представлять собой сочетание этих двух уровней: стейблкоины, обеспеченные 1:1 непосредственно оптовой ЦВЦБ центрального банка, объединят скорость инноваций частного сектора с доверием и стабильностью государственного сектора, создавая новое равновесие, удовлетворяющее как регуляторов, так и рынки.
Финансовый ландшафт переживает трансформацию, заново определяющую само понятие «денег». В центре этого сдвига — две, на первый взгляд, противоборствующие силы: цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ), выпускаемые государствами, и стейблкоины, создаваемые частным сектором. Традиционный нарратив зачастую представляет эти две силы как участников игры с нулевой суммой — битвы, в которой одна из сторон неизбежно вытеснит другую. Однако такое восприятие упускает из виду более глубокую и сложную реальность. Вместо простой конкуренции мы наблюдаем неизбежный синтез — создание гибридной финансовой архитектуры, объединяющей государственное доверие и частные инновации в беспрецедентной форме. Это конечное состояние можно назвать «монетарной сингулярностью».
Эта новая архитектура будет состоять из двух взаимосвязанных уровней:
Суверенный уровень (уровень доверия). Это базовый уровень, контролируемый центральными банками. Его валютой является ЦВЦБ, служащая опорой национальной экономики. Обеспечивая окончательные расчёты, юридическую определённость и финансовую стабильность, он выступает цифровым воплощением монетарного суверенитета государства. Это — несокрушимый «уровень доверия» всей системы.
Прикладной уровень (уровень инноваций). Это быстрый, гибкий и ориентированный на пользователя уровень, на котором разворачиваются глобальная торговля, электронная коммерция и инновационные финансовые сервисы, такие как децентрализованные финансы (DeFi). Доминирующей валютой этого уровня выступает выпускаемый частным сектором стейблкоин, символизирующий динамизм, конкурентоспособность и — возможно, самое важное — свободу инноваций без разрешений.
Монетарная сингулярность — это не просто сосуществование этих двух уровней, а их глубокая интеграция. В этом видении окончательной формой стейблкоинов станут те, что обладают наивысшей степенью безопасности, устойчивости и соответствия нормативным требованиям — и более не будут обеспечены потенциально рискованными активами, такими как депозиты в коммерческих банках или иные ценные бумаги. Вместо этого они будут обеспечены в пропорции 1:1 непосредственно оптовой ЦВЦБ (wCBDC) центрального банка.
Эта гибридная модель сочетает в себе лучшее из обоих миров: гибкость и ориентированность на пользователя частного сектора с абсолютной безопасностью и надёжностью государственных денег. Это естественный ответ на регуляторное давление и рыночные запросы и представляет собой следующую логическую эволюцию монетарной системы в эпоху цифровых технологий.
Когда государства вступают в гонку за цифровую валюту, они делают это не просто с целью модернизации устаревшей платёжной инфраструктуры. Разработка масштабных проектов цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ), таких как «Цифровой евро» Европейского центрального банка (ЕЦБ) и e-CNY Народного банка Китая (НБК), по своей сути является стратегическим шагом. Эти проекты разрабатываются как ключевые «уровни доверия», нацеленные на восстановление монетарного суверенитета в всё более цифровом и фрагментированном мире.
Движущей силой развития ЦВЦБ является прежде всего оборонительная реакция на два воспринимаемых угрозы: снижение роли наличных денег, что подрывает прямую связь между гражданами и деньгами центрального банка; и рост мощных цифровых платёжных систем, находящихся в частных руках или под иностранным контролем.
Цифровой евро. Для ЕЦБ основным мотивом является сохранение роли денег центрального банка как «монетарного якоря» платёжной системы в эпоху цифровых технологий. По мере снижения доли наличных транзакций, в ЕЦБ опасаются будущего, в котором все цифровые платежи будут осуществляться через деньги коммерческих банков — или, что ещё тревожнее — через частные стейблкоины или валюты, контролируемые неевропейскими технологическими гигантами. Предложенный Facebook стейблкоин Libra (впоследствии Diem) стал катализатором этих опасений, продемонстрировав потенциал частной глобальной валюты бросить вызов первенству суверенного фиата. В результате «Цифровой евро» был представлен как геополитический инструмент для сохранения «стратегической автономии» Европы и усиления «устойчивости» её платёжной системы от зависимости от ограниченного круга внеевропейских решений, таких как глобальные платёжные сети.
e-CNY (Цифровой юань). Аналогично, китайский проект e-CNY проистекает из стремления укрепить монетарный суверенитет, хотя акцент делается в большей степени на внутреннем рынке. Главной целью является снижение системного риска, создаваемого дуополией частных платформ — Alipay и WeChat Pay — доминирующих в цифровой платёжной среде Китая. Предлагая государственную альтернативу, НБК стремится восстановить контроль государства над критически важной финансовой инфраструктурой, предотвратить монополизацию рынка и получить возможность в режиме реального времени отслеживать экономические транзакции для повышения эффективности монетарной политики и борьбы с финансовыми преступлениями. На международной арене e-CNY позиционируется как инструмент продвижения использования юаня в трансграничной торговле, особенно в рамках инициативы «Один пояс — один путь» (BRI), которая также направлена на сокращение зависимости от доллара США.
В обоих случаях объединяющей чертой является то, что развитие ЦВЦБ представляет собой стратегический политический ответ на воспринимаемые угрозы контролю государства над монетарной системой. Технология становится средством достижения политической цели: обеспечения того, чтобы государство оставалось окончательным эмитентом единицы расчёта и активом финального расчёта в цифровой экономике.
Для достижения этих стратегических целей без разрушительных последствий для существующей финансовой системы как цифровое евро, так и цифровой юань (e-CNY) приняли «двухуровневую» или «опосредованную» архитектуру. Этот дизайн является осознанным и ключевым политическим выбором.
Уровень 1 (оптовый уровень): Центральный банк (ЕЦБ или Народный банк Китая) отвечает за основные функции, такие как эмиссия ЦВЦБ, ведение центрального реестра и работа оптовой расчетной системы, соединяющей участвующие учреждения. ЦВЦБ представляет собой прямое обязательство центрального банка и полностью обеспечено его доверием и кредитоспособностью.
Уровень 2 (розничный уровень): Коммерческие банки и другие авторизованные поставщики платёжных услуг (PSP) отвечают за все взаимодействия с клиентами. Это включает в себя распространение ЦВЦБ, предоставление цифровых кошельков, идентификацию клиентов (включая процедуры «Знай своего клиента» и противодействие отмыванию денег), а также разработку инновационных платёжных сервисов.
Такая модель сознательно избегает «одноуровневой» системы, при которой граждане хранили бы счета напрямую в центральном банке. Обоснование — двоякое. Во-первых, это предотвращает «размежевание» коммерческого банковского сектора. Банки полагаются на депозиты для кредитования реальной экономики; массовый отток вкладов в центральный банк лишил бы их возможности создавать кредит и дестабилизировал бы финансовую систему. Во-вторых, модель использует существующий опыт, инфраструктуру и клиентские отношения коммерческих банков, которые гораздо лучше оснащены для предоставления розничных услуг, чем центральный банк. Это государственно-частное партнёрство призвано не заменить текущую монетарную систему, а обновить её для цифровой эпохи.
Конечная функция ЦВЦБ заключается в том, чтобы служить фундаментальным «уровнем доверия» для цифровой экономики. Это значительно больше, чем просто ещё один способ оплаты. Это достигается благодаря специфическому сочетанию проектных характеристик, которые устанавливают ЦВЦБ в качестве окончательного безрискового расчётного актива. Прежде всего, ЦВЦБ — это прямое обязательство центрального банка, что делает его самой безопасной формой цифровых денег; он эквивалентен наличным и не подвержен кредитным и ликвидным рискам, связанным с депозитами в коммерческих банках.
Для укрепления этой роли включаются ключевые функции, такие как статус законного платёжного средства, обязывающий к универсальному принятию, и возможность офлайн-транзакций, позволяющих осуществлять платежи даже без доступа к интернету — оба фактора критически важны для финансовой инклюзии и устойчивости всей системы. Однако эта приверженность конфиденциальности строго отличается от анонимности. Как проект цифрового евро, так и e-CNY прямо заявили, что полная анонимность, аналогичная наличным, несовместима с современными стандартами по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма (AML/CFT). Это привело к ключевому компромиссу в дизайне: «управляемая анонимность» или «анонимность для транзакций на небольшие суммы и отслеживаемость для крупных операций».
И самое важное: ЦВЦБ проектируются как средство платежа, а не как средство накопления. Чтобы предотвратить дестабилизирующий отток средств с депозитов в коммерческих банках, вводятся ограничения на объём хранения (например, для цифрового евро предлагается диапазон от 3 000 до 4 000 евро), а также условия отсутствия начисления процентов. Такой выбор укрепляет роль ЦВЦБ как фундаментального платёжного инструмента — общественного блага, на основе которого частный сектор сможет создавать инновационные сервисы.
В то время как государства методично разрабатывают свои суверенные уровни сверху вниз, снизу вверх органически возник яркий, ориентированный на рынок «прикладной уровень». Этот уровень доминируется частно выпускаемыми стейблкоинами, наиболее заметными из которых являются USD Coin (USDC) и Tether (USDT). Изначально созданные как нишевые инструменты для трейдеров на крипторынке, эти активы эволюционировали в мощную и глобально значимую инфраструктуру для цифровой коммерции без разрешений, достигшую масштабов и уровня интеграции, к которым проекты ЦВЦБ, возглавляемые государством, ещё не приблизились.
Рост стейблкоинов был взрывным. Первоначально задуманные как способ для криптотрейдеров хеджировать риски волатильности активов, таких как Биткойн, не покидая цифровую экосистему, стейблкоины стали краеугольным камнем ончейн-экономики. Совокупные объёмы их транзакций превысили показатели ведущих традиционных платёжных сетей, достигая триллионов долларов в годовом выражении. Лидерами рынка являются два гиганта, использующие разные стратегии:
Tether (USDT), первый на рынке, добился доминирования благодаря глубокой ликвидности и широкому внедрению на глобальных криптовалютных биржах.
USD Coin (USDC), выпускаемый компанией Circle, выбрал стратегию прозрачности и соблюдения нормативных требований, проводя регулярные аудиты своих резервов и активно взаимодействуя с регуляторами. Это сделало его предпочтительным стейблкоином для институциональных инвесторов и предприятий, ищущих низкорисковый вход в цифровую экономику. Его ключевые функции теперь выходят далеко за рамки трейдинга: он служит основным инструментом для трансграничных платежей, электронной коммерции, а также является фундаментальным залоговым активом в мире децентрализованных финансов (DeFi).
Быстрое распространение стейблкоинов объясняется рядом ключевых конкурентных преимуществ по сравнению с более осторожными и централизованно управляемыми проектами ЦВЦБ. Эти преимущества проистекают из децентрализованной и ориентированной на глобальный рынок природы технологии, на которой строятся стейблкоины.
Транзакции со стейблкоинами представляют собой радикальное улучшение по сравнению с традиционной финансовой инфраструктурой. Платежи осуществляются в блокчейне почти мгновенно (обычно в течение нескольких секунд или минут) и доступны 24/7. Стоимость для пользователя, как правило, ограничивается небольшой сетевой комиссией («газовой комиссией»), которая может составлять всего несколько центов. Это резко контрастирует — и выгодно отличается — от комиссий в размере от 1,5% до 3,5%, взимаемых сетями кредитных карт, или неопределённых и зачастую значительных расходов на международные банковские переводы. Для продавцов, занимающихся трансграничной электронной коммерцией, это означает колоссальный прирост эффективности и прямое увеличение прибыльности.
Ключевым преимуществом является их изначальное присутствие в различных блокчейн-сетях. USDC существует в 23 различных блокчейнах, в то время как USDT работает более чем в 14. Это позволяет стоимости беспрепятственно перемещаться между различными цифровыми экосистемами, такими как Ethereum, Solana и Base. Инфраструктура, такая как протокол кроссчейн-передачи от Circle (CCTP), дополнительно усиливает эту интероперабельность, позволяя USDC безопасно и нативно перемещаться между сетями. Это представляет собой уровень совместимости, которого изолированные национальные проекты ЦВЦБ — в основном разработанные для внутреннего использования — пока не достигли.
Стейблкоины — это не просто активы, а программируемые строительные блоки. Они служат фундаментальным обеспечением и единицей учёта во всей экосистеме DeFi. Протоколы кредитования, заимствования, деривативов и автоматических маркетмейкеров изначально спроектированы для взаимодействия со стейблкоинами, такими как USDC и DAI. Благодаря смарт-контрактам эта глубокая и компонуемая интеграция позволяет создавать сложные и автоматизированные финансовые сервисы. Это резко контрастирует с текущей философией проектирования розничных ЦВЦБ, которые задумываются как замкнутые платёжные системы с ограниченной или полностью отсутствующей программируемостью, чтобы избежать осложнений в денежно-кредитной политике.
Рост экосистемы стейблкоинов стал явлением снизу вверх, продиктованным рынком. Это обеспечило быструю инновацию и широкое внедрение. Яркий пример — интеграция USDC в Shopify. Благодаря партнёрству с Coinbase и Stripe, Shopify смог предложить USDC в качестве глобального платёжного варианта миллионам продавцов с минимальными техническими затратами. Это резко контрастирует с медленным, бюрократическим и политически сложным процессом запуска национального ЦВЦБ.
Будучи цифровыми активами, основанными на интернете, стейблкоины по своей природе не имеют границ. Они обеспечивают доступ к стабильному, номинированному в долларах активу каждому в мире, у кого есть доступ в интернет и криптокошелёк — без необходимости в традиционном банковском счёте и в обход валютных ограничений или нестабильности.
Тем не менее, эта «безгосударственная» природа, которая дарует стейблкоинам их преимущества, также является их главной уязвимостью. Их способность функционировать между юрисдикциями и вне прямого контроля какого-либо одного регулятора делает их эффективными — но также вызывает серьёзные опасения у регуляторов, обеспокоенных финансовой стабильностью, отмыванием денег и утратой монетарного контроля.
Параллельное развитие суверенного и прикладного уровней не будет продолжаться бесконечно. Появляется мощная вынуждающая сила в виде всеобъемлющего финансового регулирования, которое коренным образом изменит ландшафт цифровых валют. Знаковые нормативные акты, такие как Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) и американский закон GENIUS, создают «регуляторную рукавицу», предназначенную для обуздания децентрализованной природы стейблкоинов. Этот процесс не сводится лишь к навязыванию правил; это стратегический манёвр со стороны суверенных государств с целью вернуть контроль и подтолкнуть частный прикладной уровень к необходимой и неизбежной интеграции с контролируемым государством суверенным уровнем.
С полным вступлением положений о стейблкоинах в силу к середине 2024 года, регламент MiCA ЕС представляет собой самую всеобъемлющую нормативную базу по криптоактивам в мире. В своей основе он является оборонительной стратегией, направленной на защиту монетарного суверенитета еврозоны от предполагаемой угрозы со стороны крупных стейблкоинов, номинированных в иностранной валюте.
MiCA накладывает строгие, приближённые к банковским, требования на эмитентов стейблкоинов. Эмитенты электронных денежных токенов (EMT) — категории, охватывающей такие крупные стейблкоины, как USDC и USDT — должны получить разрешение на деятельность в ЕС либо как кредитное учреждение (банк), либо как учреждение электронных денег (EMI). Они обязаны обеспечивать 100%-ное покрытие своих токенов ликвидными резервами в соотношении 1:1, при этом не менее 30% этих резервов должно храниться в виде депозитов в кредитных учреждениях ЕС, и они должны быть сегрегированы и размещены у стороннего кастодиана. Наиболее критично то, что MiCA вводит строгие ограничения на использование «значимых» стейблкоинов, не номинированных в евро. Когда суточные транзакции с таким токеном превышают 200 миллионов евро, эмитент обязан прекратить дальнейший выпуск и принять меры по снижению его использования в пределах ЕС. Это правило — прямой и мощный инструмент, направленный на предотвращение «цифровой долларизации» европейской экономики.
В отличие от осторожной и оборонительной позиции ЕС, Соединённые Штаты избрали более поощрительную стратегию посредством закона «О содействии и поддержке национальных инноваций в области стейблкоинов США» (GENIUS). Это законодательство направлено на создание чёткой федеральной рамки, легитимизирующей и стимулирующей экосистему, возглавляемую частным сектором, для стейблкоинов, обеспеченных долларом США.
Закон GENIUS устанавливает механизмы лицензирования для «допущенных эмитентов платёжных стейблкоинов», в число которых могут входить как традиционные банки, так и небанковские организации, действующие под надзором федеральных банковских регуляторов, таких как Управление контролёра денежного обращения США (OCC). Основное требование заключается в том, что эмитенты должны обеспечивать полное покрытие своих стейблкоинов ликвидными активами высокого качества в соотношении 1:1, такими как застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации США или резервы, размещённые в Федеральной резервной системе.
Этот подход представляет собой явную геополитическую стратегию, направленную на расширение и укрепление глобального доминирования доллара США в цифровую эпоху. Создавая регулируемую и надёжную среду для частных компаний, выпускающих цифровые доллары, США стремятся обеспечить сохранение доллара в качестве основной расчётной единицы и средства обмена в ончейн-экономике. Такая доброжелательная позиция по отношению к стейблкоинам явно сочетается с сильной политической оппозицией развитию розничной ЦВЦБ США, которую критики опасаются из-за возможного государственного надзора.
Это трансатлантическое расхождение представляет собой новый фронт в глобальной денежной конкуренции: пока США используют свой динамичный частный сектор для проецирования монетарной силы через регулируемые стейблкоины, ЕС прибегает к регуляторному давлению и проекту государственной ЦВЦБ для создания оборонительного периметра против этого влияния.
Регуляторное давление, направленное на то, чтобы стейблкоины обеспечивались безопасными и полностью лишёнными риска активами, приводит к логическому архитектурному результату: гибридной системе, в которой частный прикладной уровень напрямую привязан к государственному суверенному уровню. Наиболее разумной и надёжной моделью такой «монетарной сингулярности» является та, в которой регулируемые частные стейблкоины на 100% обеспечены оптовой цифровой валютой центрального банка (wCBDC), хранимой в самом центральном банке. Иногда эта модель называется «синтетической ЦВЦБ» (synthetic CBDC) и представляет собой изящное архитектурное решение, сохраняющее сильные стороны как государственных, так и частных денег.
Эта модель создаёт чёткое разделение обязанностей между двумя уровнями монетарной системы, формализуя партнёрство между государственным и частным секторами.
Уровень 1 (Суверенный уровень): Центральный банк управляет платформой wCBDC. Это разрешительная и потенциально основанная на технологии распределённого реестра (DLT) система, обеспечивающая круглосуточный, полностью безопасный цифровой расчётный актив ограниченному числу лицензированных финансовых учреждений. Среди участников — коммерческие банки и вновь регулируемые «разрешённые эмитенты платёжных стейблкоинов». wCBDC — это цифровой эквивалент резервов, которые коммерческие банки в настоящее время хранят в центральном банке. Это окончательный расчётный актив, свободный от кредитного и ликвидного риска.
Уровень 2 (Прикладной уровень): Частные и регулируемые организации — такие как банки, финтех-компании (например, Circle) или другие лицензированные эмитенты — выпускают стейблкоины для широкой публики. Эти стейблкоины являются обязательствами частных эмитентов, а не центрального банка. Они циркулируют на различных публичных или разрешительных блокчейнах и интегрируются в кошельки, биржи и коммерческие приложения. Именно здесь процветают инновации, конкуренция и ориентированные на клиента сервисы.
Эта модель синтетической ЦВЦБ — логичный результат ранее описанного регуляторного давления, поскольку она изящно разрешает основное противоречие между частными инновациями и государственным контролем. Она предлагает «лучшее из двух миров». Поскольку все цифровые деньги в обращении полностью обеспечены прямыми обязательствами центрального банка, система выигрывает от абсолютного доверия и стабильности суверенного уровня. В то же время она раскрывает потенциал инноваций, конкуренции и клиентоориентированного подхода частного прикладного уровня.
Центральный банк избавляется от колоссальной операционной нагрузки, рисков в сфере кибербезопасности и дебатов о конфиденциальности, связанных с управлением полномасштабной розничной ЦВЦБ. Тем временем частный сектор может сосредоточиться на своём ключевом назначении: разработке удобных кошельков, предоставлении инновационных платёжных решений и интеграции программируемых денег в DeFi и другие приложения следующего поколения.
Такая архитектура предоставляет коммерческим банкам и другим финансовым учреждениям чёткую и жизненно важную роль в качестве основных эмитентов и управляющих токенами прикладного уровня, напрямую устраняя угрозу дезинтермедиации, которую представляет собой розничная ЦВЦБ. По сути, гибридная модель не является радикальным разрывом с прошлым, а представляет собой технологическую эволюцию проверенной временем двухуровневой банковской системы. wCBDC становится новой цифровой базовой денежной единицей, а обеспеченные wCBDC частные стейблкоины — новой формой цифровых агрегированных денег, адаптируя прочное партнёрство между государством и частным сектором к токенизированному и программируемому миру.
Появление гибридной монетарной архитектуры, в которой частный прикладной уровень на основе стейблкоинов якорится на государственном суверенном уровне с использованием оптовой ЦВЦБ, станет не просто техническим обновлением. Эта новая модель переопределит фундаментальную роль коммерческих банков, радикально перестроит инфраструктуру, лежавшую в основе глобальных платежей в течение десятилетий, и создаст новый набор сложных вызовов и мощных возможностей для реализации денежно-кредитной политики центральных банков.
Для коммерческих банков монетарная сингулярность ставит экзистенциальный вопрос: эволюционируют ли они в основных посредников новой цифровой экосистемы, или будут вытеснены — как центральными банками, так и новой волной гибких финтех-претендентов?
Наиболее широко обсуждаемым риском является «вытеснение посредников» (disintermediation): массовый отток средств с депозитов коммерческих банков в полностью безопасные, не несущие риска цифровые деньги, эмитируемые центральным банком. Это может подорвать низкозатратную депозитную базу финансирования банков, привести к росту стоимости заимствований, снижению прибыльности и сокращению предложения кредитов для реальной экономики. Особую озабоченность вызывает риск «быстрого вытеснения» или «цифрового набега на банки» — стремительного и масштабного перехода от банковских депозитов к ЦВЦБ в условиях финансового стресса, что может сделать банковскую систему по своей природе более уязвимой.
Тем не менее, двухуровневая гибридная архитектура — в которой частные стейблкоины обеспечены оптовой ЦВЦБ — специально разработана для смягчения этих рисков при сохранении центральной роли коммерческих банков. В этой модели функции банков смещаются от трансформации рисков к предоставлению услуг. Поскольку функция хранения стоимости фактически лишена рисков и национализирована, банки больше не конкурируют в обеспечении безопасности вкладов, а соревнуются в предоставлении интерфейсов и дополнительных услуг, построенных вокруг этих вкладов.
Это открывает новые возможности для банков стать «лицензированными эмитентами платёжных стейблкоинов» в рамках новых регуляторных режимов, предлагать усовершенствованные цифровые кошельки и инструменты управления личными финансами, а также служить ключевыми мостами между традиционной финансовой системой и новой токенизированной экономикой.
Текущая инфраструктура трансграничных платежей основана на системе корреспондентских банков, что делает международные транзакции медленными, дорогостоящими и непрозрачными. Монетарная сингулярность — особенно за счёт интеграции частных стейблкоинов с мульти-ЦВЦБ платформами, такими как проект mBridge — обещает сделать эту устаревшую систему ненужной.
Проект mBridge — это совместная инициатива, в которой участвуют несколько центральных банков, включая центральные банки Китая, Гонконга, Таиланда и ОАЭ, а также Центр инноваций Банка международных расчётов (BIS Innovation Hub). Он находится на передовой этой трансформации. Платформа позволяет коммерческим банкам из разных стран напрямую хранить и проводить транзакции с оптовыми ЦВЦБ нескольких участвующих центральных банков через единую, общую платформу, основанную на технологии распределенного реестра (DLT). Это создаёт одноранговую сеть, полностью обходящую цепочку корреспондентских банков.
Результаты пилотного запуска в 2022 году оказались преобразующими: время транзакций сократилось с трёх-пяти дней до всего лишь нескольких секунд, а затраты уменьшились на 50–60%.
В этом новом мире бизнес трансграничных финансов принципиально меняется. Обработка платежей становится стандартизированной услугой, в то время как новая высокодоходная деятельность заключается в предоставлении пулов ликвидности из оптовых ЦВЦБ для облегчения обменов валют на платформах, подобных mBridge — создавая новый, гиперэффективный, работающий 24/7 глобальный рынок валютных операций, построенный на основе суверенных денег.
Гибридная система усложняет трансмиссию денежно-кредитной политики. С одной стороны, она может создать мощную «внешнюю альтернативу» для держателей депозитов, заставляя коммерческие банки быстрее реагировать на изменения процентных ставок — тем самым повышая эффективность политики. С другой стороны, структурный переход от банковских депозитов к стейблкоинам (постепенная дезинтермедиация) может нарушить традиционный процесс создания кредита. Более того, крупные и быстрые потоки между банковскими депозитами и стейблкоинами могут осложнить задачу центрального банка по управлению краткосрочными межбанковскими процентными ставками.
Наибольшее воздействие оказывает на финансовую стабильность. Гибридная система порождает парадокс: решая проблему риска изъятия стейблкоинов (путём 100% обеспечения оптовыми ЦВЦБ), она может повысить риск изъятия средств из традиционной банковской системы. Наличие полностью безопасного, абсолютно ликвидного и мгновенно доступного цифрового актива делает незастрахованные депозиты в коммерческих банках значительно более рискованными на фоне. Это значительно усиливает угрозу «цифрового банковского бегства» во времена кризиса. В результате фокус политики финансовой стабильности смещается от платёжеспособности отдельных банков к управлению потоками ликвидности в масштабе всей системы — между традиционным банковским сектором и зарождающейся экосистемой цифровых денег.
Технические, нормативные и системные преобразования, вызванные монетарной сингулярностью, в конечном счёте будут оцениваться по их влиянию на повседневную финансовую жизнь людей и на деятельность бизнеса.
Для обычных пользователей: Одним из главных преимуществ является повышенная безопасность, поскольку средства, хранящиеся в стейблкоинах, обеспеченных оптовыми ЦВЦБ (wCBDC), полностью свободны от кредитных и ликвидных рисков банков. Ожидается, что жёсткая конкуренция в прикладном уровне приведёт к появлению более качественных цифровых кошельков и снижению транзакционных издержек. Кроме того, эта новая инфраструктура обладает потенциалом расширения финансовой включённости для населения без банковского обслуживания благодаря решениям, ориентированным в первую очередь на мобильные устройства.
Для бизнеса: Наиболее непосредственным эффектом станет резкое снижение транзакционных издержек, поскольку платежи будут отходить от дорогих картовых сетей в сторону недорогих рельсов стейблкоинов.
Мгновенные расчёты 24/7 произведут революцию в управлении денежными потоками и оборотным капиталом. Программируемость прикладного уровня позволит компаниям автоматизировать сложные процессы, такие как финансирование цепочек поставок. Стратегически беспрепятственная и недорогая глобальная платёжная система откроет международные рынки для малого и среднего бизнеса, ранее отрезанного от них из-за сложности корреспондентского банкинга.
Для обычных пользователей: Основная угроза заключается в подрыве конфиденциальности и потенциальной слежке. Реестры, лежащие в основе систем ЦВЦБ, по своей природе являются отслеживаемыми, создавая возможность беспрецедентного уровня мониторинга финансовой жизни граждан со стороны государства или корпораций. В сочетании с программируемостью такая отслеживаемость вводит риск финансовой цензуры и контроля: валюта может быть использована для ограничения покупки определённых товаров или создания средств с ограниченным сроком действия.
Для бизнеса и экономики: Новая система порождает новые системные зависимости. Вся финансовая система станет зависимой от высоко комплексной технологической инфраструктуры. Сложная кибератака или сбой программного обеспечения может вызвать каскадные и катастрофические последствия для всей экономики. Кроме того, несмотря на гибридную конструкцию, продолжающаяся дезинтермедиация банков может привести к сокращению доступности кредитов — особенно для малого и среднего бизнеса, который зависит от традиционного банковского кредитования, основанного на отношениях.
В конечном счёте, монетарная сингулярность представляет собой фундаментальный общественный компромисс. Мы потенциально обмениваем известные кредитные и ликвидные риски системы частичного резервирования на менее понятные, но глубоко операционные, связанные с конфиденциальностью и цензурой риски полностью оцифрованной, отслеживаемой денежной системы. Первое — это финансовый риск; второе — это риск политический и связанный с гражданскими свободами.
Сближение суверенных и частных цифровых валют — это не отдалённая возможность, а неизбежная реальность, активно формируемая технологическими инновациями и стратегическим регулированием. Эта «монетарная сингулярность» обещает более эффективную, инклюзивную и инновационную финансовую систему — но также несёт в себе серьёзные риски для конфиденциальности, стабильности и существующего экономического порядка. Успешное управление этим переходом требует проактивного и стратегического подхода со стороны всех заинтересованных сторон.
Первоочередная задача — завоевание общественного доверия. Это требует создания прочных, прозрачных и юридически обязывающих рамок управления. Правовые гарантии должны в первую очередь обеспечивать надёжную защиту данных, чётко определяя границы доступа государства к данным о транзакциях. Следует поощрять международный диалог для выработки общих стандартов совместимости и регулирования. Без такой координации цифровая экономика рискует столкнуться с геополитической фрагментацией.
Императив — адаптироваться или исчезнуть. Банки должны ускорить трансформацию от посредников риска к поставщикам технологий и услуг. Это означает значительные инвестиции в пользовательский опыт, разработку интуитивно понятных и безопасных цифровых кошельков, а также создание дополнительных сервисов, интегрирующих платежи с более широким управлением финансами.
Возможности по созданию прикладного уровня новой денежной системы — огромны. Основное внимание должно быть сосредоточено на создании ориентированных на пользователя решений, решающих реальные задачи — от упрощения трансграничной торговли для МСП до создания более доступных точек входа в цифровую экономику для недостаточно обслуживаемых слоёв населения. Финтех-компании также должны продемонстрировать зрелость, приняв новые регуляторные реалии.
Проектирование новой денежной системы слишком важно, чтобы оставлять его исключительно центробанкирам и технологам. Частный сектор и гражданское общество должны активно участвовать в общественном обсуждении ЦВЦБ и стейблкоинов, отстаивая системы, которые по умолчанию являются открытыми, совместимыми и построенными с незыблемой защитой конфиденциальности.
Монетарная сингулярность — это не единичное событие, а глубокий процесс переосмысления архитектуры. Её конечная форма пока не определена. Понимая действующие силы и балансы — и делая осознанные, стратегические выборы — заинтересованные стороны могут направить её развитие к будущему, которое будет не только более эффективным, но и более справедливым и свободным.
«Убийственное приложение» будущего денег — это не программное обеспечение, а надёжная модель управления.
