Kurucu
July 21, 2025
21 min read
Küresel finans sistemi iki farklı dijital para biçiminin paralel ve hızlanan evrimiyle yönlendirilen yapısal bir dönüşümün eşiğindedir. Bir yanda egemen devletler fiat para biriminin devlet onaylı, risksiz bir dijital temsili olan Merkez Bankası Dijital Para Birimleri'ni (CBDC) geliştirirken; diğer yanda özel sektör, hızla büyüyen zincir üstü ekonominin temel bir unsuru haline gelen piyasa odaklı dijital varlıklar olan stablecoin'lere öncülük etmiştir. Bu iki alanın - devlet kontrollü "egemen katman" ve piyasa odaklı "uygulama katmanı" - yakınlaşması, kamu ve özel dijital para birimlerinin yeni, hibrit bir parasal mimariye derinden entegre olduğu bir gelecek durumu olan "parasal tekilliği" müjde etmektedir.
Bu makale her katmanın mimari ilkelerini tanımlayarak, sentezlerini zorlayan düzenleyici güçleri inceleyerek ve küresel finansal düzen için sistemik sonuçları modelleyerek bu yakınlaşmanın kapsamlı bir analizini sunmaktadır. Geleceğin parası bu iki katmanın bir birleşimi olacaktır: Özel sektörün inovasyon hızını kamu sektörünün güven ve istikrarıyla birleştiren ve rezervleri doğrudan merkez bankasının toptan CBDC'si ile 1:1 oranında teminatlandırılan stablecoin'ler hem düzenleyicileri hem de piyasayı tatmin eden yeni bir denge yaratacaktır.
Finansal manzara, "para"nın ne anlama geldiğini yeniden tanımlayan bir değişimden geçmektedir. Bu dönüşümün merkezinde görünüşte rakip olan iki güç bulunmaktadır: devlet tarafından çıkarılan Merkez Bankası Dijital Para Birimleri (CBDC'ler) ve özel sektör tarafından yaratılan stablecoin'ler. Geleneksel anlatı bu iki gücü genellikle sıfır toplamlı bir rekabet içinde, birinin diğerini kaçınılmaz olarak geçersiz kılacağı bir savaş olarak çerçeveler. Ancak bu görüş daha derin ve daha karmaşık bir gerçeği gözden kaçırmaktadır. Basit bir rekabet yerine bu iki alanın kamusal güven ile özel inovasyonu daha önce görülmemiş şekillerde birleştiren hibrit bir finansal mimari yaratarak kaçınılmaz bir senteze doğru ilerlediğini görüyoruz. Bu nihai durumu "Parasal Tekillik" olarak adlandırabiliriz.
Bu yeni mimari, birbiriyle ilişkili iki katmandan oluşacaktır:
Egemen Katman (Güven Katmanı). Bu merkez bankaları tarafından kontrol edilen temel katmandır. Bu katmanın para birimi CBDC'dir ve bir ulusal ekonominin temelini oluşturur. Nihai mutabakatı, yasal kesinliği ve finansal istikrarı sağlayarak devletin parasal egemenliğinin dijital bir tezahürü olarak hizmet eder. Bu da sistemin sarsılmaz "güven katmanıdır".
Uygulama Katmanı (İnovasyon Katmanı). Bu katman küresel ticaretin, e-ticaretin ve Merkezi Olmayan Finans (DeFi) gibi yenilikçi finansal hizmetlerin üzerinde aktığı hızlı, esnek ve kullanıcı odaklı bir alandır. Bu katmanın baskın para birimi özel sektörün dinamizmini, rekabetini ve belki de en önemlisi izinsiz inovasyonunu temsil eden ve özel olarak çıkarılan stablecoin'lerdir.
Parasal Tekillik bu iki katmanın basitçe bir arada var olması değil, derin bir şekilde iç içe geçmesidir. Bu vizyonda stablecoin'lerin en güvenli, en sağlam ve düzenleyici açıdan en uyumlu nihai hali, rezervlerini ticari banka mevduatları veya diğer menkul kıymetler gibi potansiyel olarak riskli varlıklarda tutmak yerine, doğrudan merkez bankasının toptan CBDC'si (wCBDC) ile 1:1 oranında teminatlandırmak olacaktır.
Bu hibrit model özel sektörün çevikliğini ve kullanıcı odaklılığını, kamu parasının mutlak güvenliği ve kesinliği ile birleştirerek her iki dünyanın da en iyisini sunar. Bu da düzenleyici baskılara ve piyasa taleplerine verilen doğal bir yanıttır ve dijital çağ için parasal sistemin bir sonraki mantıksal evrimini temsil etmektedir.
Devletler dijital para yarışına girerken bunu yalnızca modası geçmiş bir ödeme altyapısını modernize etmek için yapmıyorlar. Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) Dijital Euro'su ve Çin Halk Bankası'nın (PBoC) e-CNY'si gibi büyük CBDC projelerinin geliştirilmesi temelde stratejik bir hamledir. Bu projeler giderek dijitalleşen ve parçalanan bir dünyada parasal egemenliği yeniden tesis etmek için tasarlanmış temel "güven katmanları" olarak tasarlanmıştır.
CBDC gelişiminin arkasındaki itici güç öncelikle iki algılanan tehdide karşı savunmacı bir tepkidir: vatandaşlar ile merkez bankası parası arasındaki doğrudan bağı aşındıran fiziksel nakit kullanımının azalması ve güçlü özel ve yabancı kontrollü dijital ödeme sistemlerinin yükselişi.
Dijital Euro. ECB için temel motivasyon dijital çağda merkez bankası parasının ödeme sistemi için "parasal çapa" rolünü sürdürmektir. Nakit işlemler azaldıkça, ECB tüm dijital ödemelerin ticari banka parasıyla veya daha endişe verici bir şekilde özel olarak çıkarılan stablecoin'ler veya Avrupalı olmayan Büyük Teknoloji firmaları tarafından kontrol edilen para birimleriyle yapıldığı bir gelecekten korkmaktadır. Facebook'un önerdiği Libra (daha sonra Diem) stablecoin'i; özel ve küresel bir para biriminin egemen fiat'ın önceliğine meydan okuma potansiyelini vurgulayarak bu endişeyi tetiklemiştir. Sonuç olarak Dijital Euro Avrupa'nın "stratejik özerkliğini" korumak ve ödeme ekosisteminin küresel kart ağları gibi AB dışı az sayıda çözüme bağımlılığa karşı "dayanıklılığını" artırmak için jeopolitik bir araç olarak çerçevelenmiştir.
e-CNY (Dijital Yuan). Benzer şekilde Çin'in e-CNY'si de parasal egemenliği güçlendirme arzusundan kaynaklanmaktadır ancak odak noktası daha çok içseldir. Birincil amaç Çin'in dijital ödeme manzarasına hakim olan özel platformlar olan Alipay ve WeChat Pay'in duopolünün oluşturduğu sistemik riski azaltmaktır. PBoC, hükümet destekli bir alternatif sunarak kritik finansal altyapı üzerinde devlet kontrolünü yeniden sağlamayı, piyasa tekelleşmesini önlemeyi ve para politikasının etkinliğini artırmak ve mali suçlarla mücadele etmek için ekonomik işlemlere gerçek zamanlı görünürlük kazanmayı amaçlamaktadır. Uluslararası alanda e-CNY özellikle Kuşak ve Yol İnisiyatifi (BRI) gibi girişimlerde sınır ötesi ticarette renminbi(Çin'in resmi parası) kullanımını teşvik etmek için konumlandırılmıştır ki bu da ABD dolarına olan bağımlılığı azaltmayı da amaçlar.
Her iki durumda da ortak nokta, CBDC gelişiminin devletin para sistemi üzerindeki gücüne yönelik algılanan tehditlere stratejik bir politika yanıtı olmasıdır. Teknoloji siyasi bir amaca ulaşmak için bir araçtır: devletin dijital ekonomide nihai hesap birimi ihraççısı ve nihai uzlaşma varlığı olarak kalmasını sağlamayı hedeflemelidir.
Bu stratejik hedeflere mevcut finansal sisteme yıkıcı bir zarar vermeden ulaşmak için hem Dijital Euro hem de e-CNY "iki kademeli" veya "aracılı" bir mimari benimsemiştir. Bu tasarım kasıtlı ve kritik bir politika tercihidir.
Kademe 1 (Toptan Satış Katmanı): Merkez bankası (ECB veya PBoC) CBDC'yi ihraç etme, merkezi defteri tutma ve katılımcı kurumları birbirine bağlayan toptan mutabakat sistemini yönetme gibi temel işlevlerden sorumludur. CBDC'nin kendisi ise merkez bankasının doğrudan bir yükümlülüğüdür ve tam inancını ve kredisini taşır.
Kademe 2 (Perakende Katmanı): Ticari bankalar ve diğer yetkili ödeme hizmeti sağlayıcıları (PSP'ler) tüm müşteriyle yüz yüze faaliyetlerden sorumludur. Bu CBDC'yi dağıtmayı, dijital cüzdanlar sağlamayı, müşterileri dahil etmeyi (Müşterini Tanı ve Kara Para Aklamayı Önleme kontrolleri dahil) ve yenilikçi ödeme hizmetleri geliştirmeyi içerir.
Bu model vatandaşların doğrudan merkez bankasında hesap tutacağı "tek kademeli" bir sistemden kasıtlı olarak kaçınır. Gerekçe iki yönlüdür. Birincisi ticari bankacılık sektörünün "aracısızlaştırılmasını" önler. Bankalar reel ekonomiye borç vermek için mevduatlara güvenirler; mevduatların merkez bankasına kitlesel bir göçü, kredi yaratma yeteneklerini felce uğratır ve finansal sistemi istikrarsızlaştırır. İkincisi ise bir merkez bankasından çok perakende hizmetlerini daha iyi yürütebilecek donanıma sahip olan ticari bankaların mevcut uzmanlığından, altyapısından ve müşteri ilişkilerinden yararlanır. Bu kamu-özel ortaklığı mevcut para sistemini değiştirmek yerine dijital çağ için yenilemek üzere tasarlanmıştır.
Bir CBDC'nin nihai işlevi dijital ekonomi için temel "güven katmanı" olarak hizmet etmektir. Bu sadece başka bir ödeme yöntemi olmanın çok ötesine geçer. CBDC'yi nihai risksiz mutabakat varlığı olarak kuran belirli bir tasarım özellikleri kombinasyonuyla elde edilir. Her şeyden önce bir CBDC, merkez bankasının doğrudan bir yükümlülüğüdür ve bu da onu en güvenli dijital para biçimi yapar; fiziksel nakde eşdeğerdir ve ticari banka mevduatlarında bulunan kredi riski ve likidite riskinden arındırılmıştır.
Bu rolü pekiştirmek için evrensel kabulü zorunlu kılacak yasal ödeme aracı statüsü ve finansal katılım ve sistem genelinde dayanıklılık için hayati olan internet erişimi olmadan bile işlemlere izin veren çevrimdışı yetenek gibi temel özellikler dahil edilmektedir. Bununla birlikte bu gizlilik taahhüdü anonimlikten dikkatle ayırt edilir. Hem Dijital Euro hem de e-CNY projeleri nakit paranınki gibi tam anonimliğin modern AML/CFT düzenlemeleriyle uyumsuz olduğunu açıkça belirtmiştir. Bu durum "yönetilen anonimlik" veya "düşük değerli işlemler için anonimlik ve yüksek değerli işlemler için izlenebilirlik" gibi temel bir tasarım uzlaşmasına yol açmıştır.
En önemlisi ise CBDC'ler bir değer saklama aracı olarak değil, bir ödeme aracı olarak tasarlanmaktadır. Ticari banka mevduatlarından istikrarı bozucu çıkışları önlemek için tutma limitleri (örneğin, Dijital Euro için 3.000-4.000 €'luk bir aralık önerilmiştir) ve faiz ödememe gibi önlemler içereceklerdir. Bu tasarım seçimi özel sektörün üzerine yenilikçi yeni hizmetler inşa edebileceği bir kamu malı olan temel bir ödeme aracı rolünü pekiştirir.
Devletler egemen katmanlarını metodik olarak yukarıdan aşağıya tasarlarken canlı, piyasa odaklı bir "uygulama katmanı" organik olarak aşağıdan yukarıya ortaya çıkmıştır. Bu katman, başta USD Coin (USDC) ve Tether (USDT) olmak üzere özel olarak çıkarılan stablecoin'ler tarafından domine edilmektedir. Başlangıçta kripto para tüccarları için niş bir araç olarak yaratılan bu varlıklar, devlet liderliğindeki CBDC projelerinin henüz yaklaşamadığı bir ölçek ve entegrasyon düzeyine ulaşarak izinsiz dijital ticaret için güçlü ve küresel olarak önemli bir altyapıya dönüşmüştür.
Stablecoin'lerin büyümesi patlayıcı olmuştur. Kripto tüccarlarının Bitcoin gibi varlıkların volatilitesine karşı dijital ekosistemden çıkmadan korunma yolu olarak ortaya çıkan stablecoin'ler, zincir üstü ekonominin temel taşı haline gelmiştir. Birleşik işlem hacimleri, büyük geleneksel ödeme ağlarınınkini aşmış ve yıllık olarak trilyonlarca dolarlık değer uzlaştırılmıştır. Pazar farklı stratejilere sahip iki dev tarafından yönetilmektedir:
İlk hamle yapan USDT (Tether), küresel kripto para borsalarında derin likidite ve yaygın entegrasyon yoluyla hakimiyetini kurmuştur. Circle tarafından çıkarılan USDC (USD Coin) ise şeffaflık ve düzenleyici uyum stratejisi izleyerek rezervlerinin düzenli denetimlerini gerçekleştirmiş ve politika yapıcılarla aktif olarak etkileşim kurmuştur. Bu da onu dijital ekonomiye daha düşük riskli bir giriş arayan kurumlar ve işletmeler için tercih edilen stablecoin haline getirmiştir. Artık temel işlevleri sınır ötesi ödemeler, e-ticaret ve Merkezi Olmayan Finans (DeFi) dünyasında temel teminat varlığı olarak kullanılmak üzere ticaretin çok ötesine geçmiştir.
Stablecoin'lerin hızlı bir şekilde benimsenmesi, daha temkinli ve merkezi olarak planlanmış CBDC projelerine göre sahip oldukları birkaç temel rekabet avantajına bağlanabilir. Bu avantajlar stablecoin'lerin üzerine inşa edildiği teknolojinin izinsiz ve küresel odaklı doğasına bağlıdır.
Stablecoin işlemleri geleneksel finansal raylara göre radikal bir iyileştirme sunar. Ödemeler 7/24 kullanılabilir bir şekilde bir blok zincirinde neredeyse anında (genellikle saniyeler veya dakikalar içinde) kesinleşir. Kullanıcı için maliyet genellikle küçük bir ağ ücretidir ("gaz ücreti") ve bu da sadece birkaç sent olabilir. Bu kredi kartı ağları tarafından alınan %1,5 ila %3,5'lik ücretlere veya uluslararası banka havalelerinin belirsiz ve genellikle önemli maliyetlerine kıyasla büyük bir tezat ve karşısında avantaj oluşturur. Özellikle sınır ötesi e-ticaretle uğraşan tüccarlar için bu verimlilikte büyük bir artış ve doğrudan kârlılıklarında bir artış anlamına gelir.
Kritik bir avantajı da birden fazla blok zinciri ağında doğal olarak bulunmalarıdır. USDC 23 farklı blok zincirinde, USDT ise 14'ten fazla blok zincirinde mevcuttur. Değerin Ethereum, Solana ve Base gibi farklı dijital ekosistemler arasında sorunsuzca akmasını sağlar. Circle'ın Çapraz Zincir Transfer Protokolü (CCTP) gibi altyapılar, USDC'nin zincirler arasında güvenli ve doğal bir şekilde aktarılmasına izin vererek bu birlikte çalışabilirliği daha da artırır. Bu durum öncelikle yerel kullanım için tasarlanmış olan ulusal olarak silolanmış CBDC projelerinin henüz ulaşamadığı bir birlikte çalışabilirlik düzeyidir.
Stablecoin'ler sadece varlık değil, aynı zamanda programlanabilir yapı taşlarıdır. Tüm DeFi ekosisteminin temel teminatı ve hesap birimidirler. Borç verme, borç alma, türevler ve otomatik piyasa yapıcılar için protokoller, USDC ve DAI gibi stablecoin'lerle doğal olarak etkileşime girecek şekilde oluşturulmuştur. Akıllı sözleşmelerle bu derin ve birleştirilebilir entegrasyon, karmaşık ve otomatik finansal hizmetlerin yaratılmasına olanak tanır. Bu da para politikası komplikasyonlarından kaçınmak için sınırlı veya hiç programlanabilirliği olmayan kapalı döngü ödeme sistemleri olarak tasavvur edilen perakende CBDC'lerin mevcut tasarım felsefesiyle çelişir.
Stablecoin ekosisteminin büyümesi, aşağıdan yukarıya piyasa odaklı bir olgu olmuştur. Bu durum hızlı inovasyonu ve benimsemeyi sağlamıştır. Önemli bir örnek Shopify'ın USDC ödemelerini entegre etmesidir. Coinbase ve Stripe ile yapılan bir ortaklık sayesinde Shopify, milyonlarca tüccarına küresel olarak USDC'yi bir ödeme seçeneği olarak sunabildi ve bu da tüccar için minimum teknik ek yük getirdi. Bu ulusal bir CBDC'yi piyasaya sürmenin yavaş, bürokratik ve siyasi olarak yoğun sürecinin tam tersidir.
İnternet tabanlı dijital hamiline yazılı varlıklar olarak stablecoin'ler doğası gereği sınırsızdır. İnternet bağlantısı ve bir kripto cüzdanı olan dünyadaki herkese geleneksel bir banka hesabına ihtiyaç duymadan ve yerel para birimi kontrollerini veya istikrarsızlığını atlayarak istikrarlı, dolar cinsinden bir varlığa erişim sağlarlar.
Ancak stablecoin'lere bu avantajları sağlayan bu "vatansız" doğa aynı zamanda onların en büyük zayıflığıdır. Yargı alanları arasında ve herhangi bir tek düzenleyicinin doğrudan gözetimi dışında faaliyet gösterme yetenekleri onları verimli kılan şeydir ancak aynı zamanda finansal istikrar, kara para aklama ve parasal kontrol kaybı konusunda endişeli olan politika yapıcılar için birincil endişe kaynağıdır.
Egemen ve uygulama katmanlarının paralel gelişimi süresiz olarak devam etmeyecektir. Dijital para birimleri için manzarayı temelden yeniden şekillendirecek olan kapsamlı finansal düzenleme şeklinde güçlü bir zorlayıcı işlev ortaya çıkmaktadır. Avrupa Birliği'nin Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) düzenlemesi ve Amerika Birleşik Devletleri'nin GENIUS Yasası gibi dönüm noktası niteliğindeki çerçeveler, stablecoin'lerin izinsiz doğasını ehlileştirecek bir düzenleyici eldiven yaratmaktadır. Bu süreç sadece kurallar dayatmakla ilgili değildir; egemen devletlerin kontrolü yeniden sağlamak için stratejik bir manevrasıdır ve özel uygulama katmanını devlet kontrollü egemen katmanla gerekli ve kaçınılmaz bir entegrasyona doğru itmektedir.
AB'nin MiCA düzenlemesi 2024 ortasında tam olarak yürürlüğe giren stablecoin hükümleriyle, dünyanın en kapsamlı kripto varlık çerçevesidir. Temelde Euro Bölgesi'nin parasal egemenliğini büyük, yabancı para birimi cinsinden stablecoin'lerin algılanan tehdidinden korumak için tasarlanmış savunmacı bir stratejidir.
MiCA, stablecoin ihraççılarına sıkı ve banka benzeri gereklilikler getirir. USDC ve USDT gibi büyük stablecoin'leri içeren kategori olan E-Para Tokenleri (EMT) ihraççılarının AB içinde bir kredi kurumu (banka) veya bir elektronik para kurumu (EMI) olarak yetkilendirilmesi gerekir. 1:1 oranında likit rezerv tutmaları en az %30'unun AB kredi kurumlarında mevduat olarak tutulması ve bu rezervlerin ayrıştırılıp üçüncü taraf bir saklamacıda tutulması gerekmektedir. En önemlisi MiCA, "önemli" euro dışı cinsinden stablecoin'lerin kullanımına katı sınırlar koymaktadır. Böyle bir tokendeki işlemler günde 200 milyon Euro'yu aştığında ihraççı ihracı durdurmalı ve AB içindeki kullanımını azaltmak için çalışmalıdır. Bu kural Avrupa ekonomisinin "dijital dolarizasyonunu" önlemek için doğrudan ve güçlü bir araçtır.
AB'nin temkinli ve savunmacı duruşunun aksine, Amerika Birleşik Devletleri, ABD Stablecoin'leri için Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Kurma (GENIUS) Yasası ile daha tanıtımcı bir strateji izlemektedir. Bu mevzuat dolar destekli stablecoin'ler için özel sektör liderliğindeki bir ekosistemi meşrulaştıran ve teşvik eden net bir federal çerçeve oluşturmak üzere tasarlanmıştır. GENIUS Yasası "izin verilen ödeme stablecoin ihraççıları" için lisanslama yolları oluşturur; bu ihraççılar Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) gibi federal bankacılık düzenleyicilerinin denetimi altında hem geleneksel bankaları hem de banka dışı kuruluşları içerebilir. Temel gereklilik bu ihraççıların stablecoin'lerini sigortalı banka mevduatları, kısa vadeli ABD Hazine bonoları veya Federal Rezerv'de tutulan rezervler gibi yüksek kaliteli likit varlıklarla 1:1 oranında desteklemeleridir.
Bu yaklaşım dijital çağda ABD dolarının küresel hakimiyetini genişletmeyi ve pekiştirmeyi amaçlayan açık bir jeopolitik stratejidir. Özel şirketlerin dijital dolar ihraç etmeleri için düzenlenmiş ve güvenilir bir ortam yaratarak ABD, doların zincir üstü ekonomide birincil hesap birimi ve değişim aracı olarak kalmasını sağlamayı amaçlamaktadır. Bu stablecoin yanlısı duruş, eleştirmenlerin devlet gözetimine yol açabileceğinden korktuğu bir perakende ABD CBDC'sinin geliştirilmesine yönelik güçlü siyasi muhalefetle açıkça birleşmiştir.
Bu transatlantik ayrım ABD'nin parasal gücünü düzenlenmiş stablecoin'ler aracılığıyla yansıtmak için dinamik özel sektörünü kullanırken, AB'nin bu etkiye karşı savunmacı bir çevre oluşturmak için düzenleyici gücünü ve bir kamu CBDC projesini kullandığı küresel para rekabetinde yeni bir cepheyi temsil etmektedir.
Stablecoin'lerin güvenli ve tamamen risksiz varlıklarla desteklenmesini sağlama yönündeki düzenleyici baskı mantıksal bir mimari sonuca yol açar: özel uygulama katmanının doğrudan kamu egemen katmanına demirlendiği hibrit bir sistem. Bu "parasal tekillik" için en makul ve sağlam model, düzenlenmiş özel stablecoin'lerin merkez bankasında tutulan bir toptan Merkez Bankası Dijital Para Birimi (wCBDC) ile %100 desteklendiği bir modeldir. Bazen "sentetik CBDC" modeli olarak adlandırılan bu mimari hem kamu hem de özel paranın güçlü yönlerini koruyan sofistike bir çözüm sunar.
Bu model para sisteminin iki katmanı arasında net bir iş bölümü yaratarak kamu-özel ortaklığını resmileştirir.
Katman 1 (Egemen Katman): Merkez bankası bir wCBDC platformu işletir. Bu sınırlı sayıda lisanslı finansal kuruma risksiz, 7/24 dijital bir mutabakat varlığı sağlayan, izinli ve muhtemelen DLT tabanlı bir sistemdir. Bu katılımcılar arasında ticari bankalar ve yeni düzenlenen "izinli ödeme stablecoin ihraççıları" yer alacaktır. wCBDC, ticari bankaların şu anda merkez bankasında tuttukları rezervlerin dijital eşdeğeridir. Kredi ve likidite riskinden arınmış nihai mutabakat varlığıdır.
Katman 2 (Uygulama Katmanı): Bankalar, Circle gibi fintech şirketleri veya diğer lisanslı ihraççılar olabilecek özel ve düzenlenmiş kuruluşlar halka stablecoin ihraç eder. Bu stablecoin'ler merkez bankasının değil özel ihraççının yükümlülüğüdür. Çeşitli halka açık veya izinli blok zincirlerinde dolaşır ve cüzdanlara, borsalara ve ticari uygulamalara entegre edilirler. İnovasyon, rekabet ve müşteri odaklı hizmetlerin geliştiği yer burasıdır.
Bu sentetik CBDC modeli, özel inovasyon ile egemen kontrol arasındaki merkezi gerilimi zarif bir şekilde çözdüğü için daha önce açıklanan düzenleyici baskıların mantıksal son noktasıdır. "Her iki dünyanın en iyisini" sunar. Dolaşımdaki tüm dijital paralar merkez bankası üzerinde doğrudan bir hak talebiyle tamamen desteklendiğinden; sistem, egemen katmanın mutlak güven ve istikrarından yararlanır. Aynı zamanda özel uygulama katmanının inovasyonunu, rekabetini ve müşteri odaklı uzmanlığını serbest bırakır. Merkez bankası tam ölçekli bir perakende CBDC işletmenin getireceği muazzam operasyonel yük, siber güvenlik riskleri ve gizlilik tartışmalarından kurtulur. Bu arada özel sektör en iyi yaptığı şeye odaklanabilir: kullanıcı dostu cüzdanlar oluşturmak, yenilikçi ödeme hizmetleri sunmak ve programlanabilir parayı DeFi ve diğer yeni nesil uygulamalara entegre etmek.
Bu mimari ticari bankalar ve diğer finansal kurumlar için uygulama katmanı tokenlerinin birincil ihraççıları ve yöneticileri olarak açık ve hayati bir rol sağlar, bu da bir perakende CBDC'nin oluşturacağı aracısızlaştırma tehdidini doğrudan azaltır. Esasen hibrit model geçmişten radikal bir kopuşu temsil etmez, daha ziyade kanıtlanmış iki kademeli bankacılık sisteminin teknolojik bir evrimidir. wCBDC yeni dijital baz para olur ve özel olarak ihraç edilen, wCBDC destekli stablecoin'ler yeni dijital geniş para olur ve kalıcı kamu-özel parasal ortaklığını tokenize edilmiş programlanabilir bir dünyaya uyarlar.
Özel bir stablecoin uygulama katmanının bir toptan CBDC kamu egemen katmanına demirlendiği hibrit bir parasal mimarinin ortaya çıkışı sadece teknik bir yükseltme olmayacaktır. Bu yeni model ticari bankaların temel rolünü yeniden tanımlayacak, küresel ödemeler için on yıllardır var olan altyapıyı kökten yeniden yapılandıracak ve merkez bankası para politikasının yürütülmesi için yeni bir dizi karmaşık zorluk ve güçlü fırsat sunacaktır.
Ticari bankalar için parasal tekillik varoluşsal bir soru ortaya koymaktadır: Bu yeni dijital ekosistemin birincil aracıları olmak için evrimleşecekler mi, yoksa hem merkez bankası hem de yeni bir çevik fintech rakip dalgası tarafından aracısızlaştırılacaklar mı?.
En çok tartışılan risk "aracısızlaştırmadır": ticari banka mevduatlarından merkez bankası tarafından ihraç edilen tamamen güvenli, risksiz dijital paraya büyük ölçekli bir fon çıkışı. Bu da bankaların düşük maliyetli mevduat fonlama tabanını daraltabilir; daha yüksek fonlama maliyetlerine, daha düşük banka kârlılığına ve reel ekonomiye kredi arzında bir daralmaya neden olabilir. Özellikle bir finansal stres döneminde banka mevduatlarından CBDC'ye doğru hızlı ve büyük ölçekli bir kaçış olan "hızlı aracısızlaştırma" veya "dijital hücum" riski, bankacılık sistemini doğası gereği daha kırılgan hale getirebilir.
Ancak özel stablecoin'lerin bir toptan CBDC ile desteklendiği iki kademeli hibrit mimari, ticari bankalar için merkezi bir rolü koruyarak bu riskleri azaltmak üzere açıkça tasarlanmıştır. Bu modelde bankaların işlevi risk dönüşümünden hizmet sağlamaya doğru evrilir. Riskten arındırılmış değer saklama işlevi etkili bir şekilde kamulaştırıldığı için bankalar artık mevduatın güvenliğini garanti etmekle değil, etrafında inşa edilen arayüzü ve katma değerli hizmetleri sağlamakla rekabet ederler. Bu durum bankaların yeni düzenleyici çerçeveler altında "izinli ödeme stablecoin ihraççıları" olmaları, üstün dijital cüzdanlar ve kişisel finans yönetimi araçları sunmaları ve geleneksel finansal sistemi yeni tokenize edilmiş ekonomiye bağlayan kritik rampalar olarak hizmet vermeleri için yeni fırsatlar yaratır.
Mevcut sınır ötesi ödeme altyapısı; uluslararası işlemleri yavaş, pahalı ve şeffaf olmayan hale getiren muhabir bankacılık sistemine dayanmaktadır. Parasal tekillik, özellikle özel stablecoin'lerin Project mBridge gibi çoklu CBDC platformlarıyla entegrasyonu yoluyla bu eski sistemi geçersiz kılmayı vaat etmektedir.
Project mBridge, Çin, Hong Kong, Tayland ve BAE merkez bankaları da dahil olmak üzere birçok merkez bankası ve Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) İnovasyon Merkezi'nin ortak bir çabasıdır ve bu dönüşümün ön saflarında yer almaktadır. Platform farklı ülkelerden ticari bankaların birden fazla katılımcı merkez bankasının toptan CBDC'lerini doğrudan tutup işlem yapmalarına olanak tanıyan tek ve paylaşılan bir Dağıtılmış Defter Teknolojisi (DLT) platformudur. Bu da muhabir bankacılık zincirini tamamen atlayan eşler arası bir ağ oluşturur. 2022 pilot çalışmasından elde edilen sonuçlar dönüştürücü nitelikteydi: işlem süreleri üç ila beş günden sadece birkaç saniyeye indirildi ve maliyetlerin %50-60'a kadar azaltılabileceği ortaya çıktı.
Bu yeni dünyada sınır ötesi finans işi temelden değişiyor. Ödeme işleme rolü bir meta haline gelirken; yeni yüksek değerli faaliyet, mBridge benzeri defterlerde para takaslarını kolaylaştırmak için gerekli olan toptan CBDC likidite havuzlarını sağlamak haline geliyor ve egemen para üzerine inşa edilmiş yeni, hiper verimli, 7/24 küresel bir döviz piyasası yaratıyor.
Hibrit sistem, para politikasının iletimini karmaşıklaştırır. Bir yandan mevduat sahipleri için güçlü bir "dış seçenek" yaratarak ticari bankaları politika faiz değişikliklerini daha hızlı bir şekilde yansıtmaya zorlayabilir ve böylece para politikasını daha etkili hale getirebilir. Öte yandan banka mevduatlarından stablecoin'lere yapısal bir kayma (yavaş aracısızlaştırma), geleneksel kredi yaratma sürecini bozabilir. Ayrıca banka mevduatları ile stablecoin'ler arasındaki büyük ve hızlı akışlar, merkez bankasının kısa vadeli bankalararası faiz oranlarını yönetme görevini karmaşıklaştırabilir.
En önemli etki finansal istikrar üzerindedir. Hibrit sistem bir paradoks yaratır: stablecoin hücum riskini (%100 wCBDC desteğiyle) çözerek geleneksel bankacılık sistemi üzerindeki hücum riskini artırabilir. Tamamen güvenli, tamamen likit ve anında erişilebilir bir dijital varlığın varlığı, sigortasız ticari banka mevduatlarını kıyasla çok daha riskli gösterir. Bu kriz anında "dijital banka hücumları" tehdidini önemli ölçüde artırır. Bu da finansal istikrar politikasının odağını bireysel bankaların ödeme gücünden ziyade geleneksel bankacılık sektörü ile yeni dijital para ekosistemi arasındaki sistem genelindeki likidite akışlarını yönetmeye kaydırır.
Parasal tekilliğin getirdiği teknik, düzenleyici ve sistemik dönüşümler, nihayetinde bireylerin günlük finansal yaşamları ve işletmelerin operasyonları üzerindeki etkileriyle değerlendirilecektir.
Sıradan Kullanıcılar İçin: En büyük faydalar arasında wCBDC destekli stablecoin'lerde tutulan fonların banka kredi ve likidite risklerinden tamamen arınmış olmasıyla gelişmiş güvenlik yer almaktadır. Uygulama katmanındaki yoğun rekabetin daha iyi dijital cüzdanlara ve daha düşük işlem maliyetlerine yol açması beklenmektedir. Ayrıca bu yeni altyapı, banka hesabı olmayan nüfus için mobil öncelikli çözümler aracılığıyla finansal katılımı artırma potansiyeli taşımaktadır.
İşletmeler İçin: En acil etki ödemelerin pahalı kart ağlarından düşük maliyetli stablecoin raylarına kaymasıyla işlem maliyetlerinde keskin bir düşüş olacaktır.
Anında, 7/24 mutabakat, nakit akışını ve işletme sermayesi yönetimini devrim niteliğinde değiştirecektir. Uygulama katmanının programlanabilirliği, işletmelerin tedarik zinciri finansmanı gibi karmaşık süreçleri otomatikleştirmesine olanak tanıyacaktır. Stratejik olarak sürtünmesiz ve düşük maliyetli küresel bir ödeme sistemi daha önce muhabir bankacılığının karmaşıklığı nedeniyle kilitlenmiş olan KOBİ'lere uluslararası pazarları açacaktır.
Sıradan Kullanıcılar İçin: Birincil endişe mahremiyetin aşınması ve gözetim potansiyelidir. CBDC sistemlerinin altında yatan defterler doğası gereği izlenebilirdir ve bu da vatandaşların mali yaşamlarının devlet veya şirketler tarafından benzeri görülmemiş düzeyde gözetlenmesi potansiyelini yaratır. Bu izlenebilirlik programlanabilirlikle birleştiğinde mali sansür ve kontrol riskini beraberinde getirir; burada bir para birimi belirli malların alımını kısıtlamak veya son kullanma tarihi olan fonlar oluşturmak için kullanılabilir.
İşletmeler ve Ekonomi İçin: Yeni sistem yeni sistemik bağımlılıklar yaratır. Tüm finansal sistem son derece karmaşık bir teknolojik altyapıya bağımlı hale gelecektir. Sofistike bir siber saldırı veya bir yazılım hatası tüm ekonomi için basamaklı ve feci sonuçlar doğurabilir. Ayrıca hibrit modelin tasarımına rağmen sürekli banka aracısızlaştırmasının özellikle geleneksel ilişkiye dayalı banka kredilerine bağımlı olan KOBİ'ler için kredi mevcudiyetinde bir azalmaya yol açma riski de bulunmaktadır.
Nihayetinde, parasal tekillik temel bir toplumsal ödünleşmeyi temsil etmektedir. Kesirli rezerv bankacılık sisteminin bilinen kredi ve likidite risklerini tamamen dijitalleştirilmiş, izlenebilir bir para sisteminin daha az anlaşılmış ancak derin operasyonel, gizlilik ve sansür riskleriyle potansiyel olarak değiştiriyoruz. İlki finansal bir risktir; ikincisi ise siyasi ve sivil özgürlükler riskidir.
Egemen ve özel dijital para birimlerinin yakınlaşması uzak bir olasılık değil; teknolojik yenilik ve stratejik düzenleme tarafından aktif olarak şekillendirilen yakın bir gerçektir. Bu "parasal tekillik" daha verimli, kapsayıcı ve yenilikçi bir finansal sistem vaat etmekle birlikte mahremiyet, istikrar ve mevcut ekonomik düzene yönelik derin riskler de sunmaktadır. Bu geçişi başarıyla yönetmek tüm paydaşlardan proaktif ve stratejik bir yaklaşım gerektirir.
En önemli görev kamu güvenini inşa etmektir. Bu da sağlam, şeffaf ve yasal olarak bağlayıcı yönetişim çerçeveleri oluşturmayı gerektirir. Devletin işlem verilerine erişiminin sınırlarını açıkça belirleyen güçlü veri gizliliği korumalarını yasal güvence altına almaya öncelik verilmelidir. Birlikte çalışabilirlik ve düzenleme için ortak standartlar geliştirmek üzere uluslararası diyalog teşvik edilmelidir. Aksi takdirde dijital ekonominin jeopolitik olarak parçalanması riski vardır.
Zorunluluk, uyum sağlamak ya da eskime riskini göze almaktır. Bankalar risk aracılarından teknoloji ve hizmet sağlayıcılarına dönüşümlerini hızlandırmalıdır. Bu amaç kullanıcı deneyimine büyük yatırım yapmayı, sezgisel ve güvenli dijital cüzdanlar geliştirmeyi ve ödemeleri daha geniş finansal yönetimle bütünleştiren katma değerli hizmetler yaratmayı gerektirir.
Yeni para sisteminin uygulama katmanını inşa etme fırsatı çok büyüktür. Odak ise KOBİ'lerin sınır ötesi ticaretini basitleştirmekten yetersiz hizmet alan nüfus için dijital ekonomiye daha erişilebilir rampalar oluşturmaya kadar gerçek dünya sorunlarını çözen kullanıcı merkezli çözümler yaratmak olmalıdır. Fintech'ler ise yeni düzenleyici gerçeği benimseyerek olgunlaşmalıdır.
Bu yeni para sisteminin tasarımı sadece merkez bankacılarına ve teknologlara bırakılamayacak kadar önemlidir. İş dünyası ve sivil toplum, CBDC'ler ve stablecoin'ler etrafındaki kamusal söyleme aktif olarak katılmalı, tasarım gereği açık, birlikte çalışabilir ve demir gibi sağlam gizlilik korumalarına sahip sistemleri savunmalıdır.
Parasal tekillik tek bir olay değil, derin bir yeniden mimarilendirme sürecidir. Nihai şekli henüz belirlenmemiştir. Oyundaki güçlü aktörleri ve dengeleri anlayarak ve bilinçli, stratejik seçimler yaparak paydaşlar, gelişimini sadece daha verimli değil, aynı zamanda daha adil ve özgür bir geleceğe yönlendirmeye yardımcı olabilirler. Geleceğin parasının "katil uygulaması" bir yazılım parçası değil, güvenilir bir yönetişim modelidir.
